我國企業(yè)資本運營風險及其應對措施研究

　　周丹紅

　　摘要：企業(yè)資本運營是有關企業(yè)發(fā)展的重大戰(zhàn)略決策，是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)的重要戰(zhàn)略之一。它是企業(yè)成長的一條重要途徑，也是產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和企業(yè)制度創(chuàng)新的動力，以兼并、收購、參股、控股、重組、無形資產(chǎn)資本運作等為內(nèi)容的企業(yè)資本運營，近年來在我國如火如荼地發(fā)展。同時，從資本運營的特征和其實踐來看，資本運營又是一項高風險的經(jīng)營活動，因此，加強企業(yè)資本運營的風險管理具有極其重要的現(xiàn)實意義。

　　關鍵詞：資本運營 風險 管理與控制

　　資本運營的概念，是二十世紀九十年代在中國特定的改革背景下提出來的，這一思想使得企業(yè)所有的生產(chǎn)要素都納入了企業(yè)戰(zhàn)略選擇的范圍，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，人們意識到如何搞好資本運營，合理地籌措資本，高效地運用資本，對企業(yè)的發(fā)展有著積極地推動作用。只有實現(xiàn)資源的合理配置，提高資本運作的效率和效益，才能使企業(yè)充滿活力與競爭力。

　　一、 資本運營的內(nèi)涵

　　1.資本運營的含義

　　資本運營是指以利潤最大化和資本增值為目的，以價值管理為特征，將本企業(yè)的各類資本，不斷地與其他企業(yè)、部門的資本進行流動與重組，實現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結構的動態(tài)重組，以達到本企業(yè)自有資本不斷增加這一最終目的的運作行為。

　　資本運營的內(nèi)涵大致可以分為三個方面：一是資本的內(nèi)部積累;二是資本的橫向集中;三是資本的社會化控制。從經(jīng)濟學意義上看，資本運營泛指以資本增值為目的的經(jīng)營活動，其內(nèi)涵頗為豐富，生產(chǎn)經(jīng)營(商品經(jīng)營或產(chǎn)品經(jīng)營)自然包括在其中。但若從其在我國產(chǎn)生及使用的背景來看，資本運營則又是作為與生產(chǎn)經(jīng)營相對應的一個概念提出并加以利用的。從這一意義上講，目前我們通常所說的資本運營是一個狹義的概念，其主要是指可以獨立于生產(chǎn)經(jīng)營而存在的以價值化、證券化了的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎，通過優(yōu)化配置來提高資本運營效率和效益的經(jīng)濟行為和經(jīng)營活動。

　　2.資本運營與資產(chǎn)經(jīng)營

　　資產(chǎn)經(jīng)營的本質(zhì)是生產(chǎn)經(jīng)營，它通過對資產(chǎn)負債表的左方有關流動資產(chǎn)項目和固定資產(chǎn)項目進行合理配置，特別是對流動資產(chǎn)中各項目的科學管理，以取得較好的經(jīng)濟效益;資本運營的本質(zhì)是產(chǎn)權交易，它必須涉及資產(chǎn)負債表右方的所有者權益(產(chǎn)權的一種)項目，并對它進行交易、流通、重新配置權益結構，從而實現(xiàn)資本項目的改組、擴張、收縮。

　　3.企業(yè)資本運營的理論模式

　　(1)擴張型資本運營模式

　　擴張型資本運營是指在現(xiàn)有的資本結構下，通過內(nèi)部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購等方式，以實現(xiàn)企業(yè)資本規(guī)模擴張、爭奪優(yōu)勢資源以及獲取經(jīng)營優(yōu)勢的目的。它有三種類型：一、橫向型資本擴張，它是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或相似，為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營而進行的產(chǎn)權交易。橫向型資本擴張不僅減少了競爭者的數(shù)量，增強了企業(yè)的市場支配能力，而且改善了行業(yè)的結構，解決了市場有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不斷擴大的矛盾;二、縱向型資本擴張，它是指處于生產(chǎn)經(jīng)營不同階段的企業(yè)或者不同行業(yè)部門之間，有直接投入產(chǎn)出關系的企業(yè)之間的交易。縱向型資本擴張將關鍵性的投入產(chǎn)出關系納入自身控制范圍，通過對原料和銷售渠道以及對用戶的控制來提高企業(yè)對市場的控制力;三、混合型資本擴張，它是指兩個或兩個以上相互之間沒有直接投入產(chǎn)出關系和技術經(jīng)濟聯(lián)系的企業(yè)之間進行的產(chǎn)權交易。混合型資本擴張適應了現(xiàn)代企業(yè)集團多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的要求，跨越了技術經(jīng)濟聯(lián)系密切的部門之間的交易。

　　(2)收縮型資本運營模式

　　收縮型資本運營是指企業(yè)把自己擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、內(nèi)部某一部門或分支機構轉移到公司之外，從而縮小公司的規(guī)模。它是針對公司總規(guī)模或主營業(yè)務范圍而進行的重組，其根本目的是為了追求企業(yè)價值最大化以及提高企業(yè)的運行效率。

　　收縮型資本運營是擴張型資本運營的逆操作，其主要實現(xiàn)形式有：一、資產(chǎn)剝離，它是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標的資產(chǎn)出售給第三方，這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)，也可以是整個子公司或分公司;二、公司分立，它是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，從而在法律上和組織形式上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去。通過這種資本運營方式，形成一個與母公司有著相同股東和股權結構的新公司;三、分拆上市，它是指一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織形式上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去;四、股份回購，它是指股份有限公司通過一定途徑購買本公司發(fā)行在外的股份，適時、合理地進行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。

　　二、資本運營中面臨的風險及控制

　　隨著我國資本市場的發(fā)展，加入WTO，以及新的金融衍生物的產(chǎn)生，資本運營日趨復雜，資本運營活動的難度加大，其風險也越來越大。它包括操作風險及環(huán)境風險。操作風險包括：資本運營的動力不足，進程步伐緩慢的風險;籌資與投資效率低下，融資渠道不暢且單一的風險;資本市場的發(fā)展先天不足，發(fā)展滯后風險。資本運營環(huán)境風險指：由于外部環(huán)境的不確定性和不停的變化，企業(yè)在進行資本運營時必須面對政策法律風險、體制風險、經(jīng)濟風險、社會文化風險等。企業(yè)的資本運營是一項充滿風險的經(jīng)營活動，企業(yè)無論是從開始籌措資本，還是在運營資本階段，都伴隨著大量的不確定因素，這些不確定因素給企業(yè)的整個資本運營行為帶來巨大的風險。企業(yè)要在激烈的競爭環(huán)境中發(fā)展壯大，必須加大對這些風險的控制。為此，發(fā)現(xiàn)資本運營活動中的潛在風險因素，探討風險管理對策，對保證企業(yè)資本運營活動的正常進行無疑有相當重要的意義。資本運營風險管理可以從以下幾方面入手：

　　1.確定風險管理對象的范圍，明確風險管理活動所要達到的目標，企業(yè)管理者還應進行目標風險分析，然后根據(jù)潛在的風險威脅調(diào)整目標，最終建立一套完善的風險管理目標系統(tǒng)。

　　2.研究資本運營操作的內(nèi)外部環(huán)境狀況，分析風險形成的根本原因，并據(jù)此劃分風險類型，從而為制訂風險防范策略提供思路。

　　3.判斷風險概率及風險強度，而這兩個指標都可以通過一定的定量方法確定。衡量風險的方法有系數(shù)法等，可根據(jù)不同內(nèi)容及要求進行選擇。

　　4.通過風險效用評估確定出資本運營主體的風險收益效用值，并做出應付對策。

　　5.設計風險規(guī)避的應急措施，它包括預警、防范、控制、應急等。

　　6.采用“費用——效益比值法”進行風險管理的效果評價，即比值=效益/費用。

　　7.對前一階段的風險管理運作進行總結，積累更多的經(jīng)驗，從而提高企業(yè)從事資本運營風險管理的能力。

　　三、企業(yè)的資本運營存在的問題及應對措施

　　資本運營歷經(jīng)十幾年，這一歷程是機遇與挑戰(zhàn)并存、風險與發(fā)展同在。資本運營實踐給企業(yè)發(fā)展注入了活力，造就了一批規(guī)模宏大的企業(yè)集團，有的已跨入國際市場競爭行列，成為國際企業(yè)界關注的焦點。同時，也挽救了一批企業(yè)，有的通過并購、重組找到了歸宿，有的通過股份制改造、股票上市，以全新的面貌步入競爭激烈的市場。但是，現(xiàn)實不容樂觀，也有為數(shù)不少的企業(yè)在沒有深入研究資本運營操作理論和技巧的情況下盲目操作，造成損失和失敗。我國目前資本運營的現(xiàn)狀主要有以下幾個方面的問題：

　　1.資產(chǎn)重組操作中盲目追求速度，風險及效益意識談薄。資產(chǎn)重組具有推動企業(yè)資產(chǎn)結構優(yōu)化、提高經(jīng)濟效益的一面，但也充滿風險和陷阱。資產(chǎn)重組的風險來源于兩個層次，一個是計劃層次，一個是計劃執(zhí)行層次。執(zhí)行時的風險包括融資風險、法律風險、重組管理風險、企業(yè)文化風險等。重組的風險是非常復雜和廣泛的，在近幾年來的資產(chǎn)重組中，相當部分企業(yè)盲目追求發(fā)展速度，對資產(chǎn)重組中可能出現(xiàn)的風險認識不足，資產(chǎn)重組不僅沒有增加企業(yè)經(jīng)濟效益，反而擴大了經(jīng)營風險。

　　2.企業(yè)收購、兼并操作中缺乏理性分析。企業(yè)收購、兼并是優(yōu)勢企業(yè)通過購買、承擔債務和證券交換等方式獲取其他企業(yè)股權的商業(yè)行為。收購、兼并作為企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟擴張的重要方式，對企業(yè)發(fā)展并形成優(yōu)勢具有重要意義。它具有投資少、風險小、見效快、能快速涉入新領域等優(yōu)點。從我國資本運營操作實踐看，企業(yè)購并中存在的主要問題是購并動機不明、缺乏理性分析，購并預期目標難以實現(xiàn)。近幾年來，我國企業(yè)并購多是優(yōu)勢企業(yè)兼并劣勢企業(yè)的“以強扶弱”型并購，企業(yè)并購過多地摻雜了政府的直接干預。

　　3.股份制改造操作欠規(guī)范，使其應有機制難以實現(xiàn)。股權結構設置不合理問題對股份制改造效果有著重大影響，從我國上市公司情況看，普遍存在股權相對集中的問題。過于集中的股權直接導致股份公司經(jīng)營受到諸多非經(jīng)濟因素影響和制約，如政府行為制約，最終對公司經(jīng)營目標造成負面影響，也使股份公司治理結構很難發(fā)揮作用。同時，股權集中，還影響股份公司股份的流通性，自由流通股份減少，股權流動凝固，當出現(xiàn)問題時，股權結構難以優(yōu)化。在西方發(fā)達國家市場經(jīng)濟中，股權比較分散，這種股權分散化，可使股權流通順暢，同時使股權在公司內(nèi)部弱化，公司的各種權利更多地向經(jīng)營者傾斜。對比之下，中國的股份制改造及股份公司運作現(xiàn)存在大量的問題。

　　針對企業(yè)資本運營風險，我們應制定一定的防范措施：

　　1.提升核心競爭力，企業(yè)開展資本運營時須更多地考慮自身的能力和資源，不斷強化自身的絕對優(yōu)勢或相對優(yōu)勢，不能簡單地考慮所謂“低成本擴張”、經(jīng)營規(guī)模擴大、短期財務利益，而盲目擴大規(guī)模和進入其他領域，特別是進入那些與核心競爭力缺乏關聯(lián)的領域。這就要求企業(yè)在開展資本運營時要明確并購的方向、范圍優(yōu)選擬并購的目標企業(yè)。

　　2.以戰(zhàn)略為指導開展資本運營。明確企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位，制定企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略是資本運營能夠為企業(yè)發(fā)展服務的保證，也是企業(yè)形成自身核心競爭力的過程。資本運營的基礎是生產(chǎn)經(jīng)營，一個企業(yè)要想通過資本運營贏得市場競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，就必須通過對宏觀經(jīng)濟運行的趨勢、市場變動格局、行業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品市場占有率、投入產(chǎn)出效果、自身的生產(chǎn)經(jīng)營素質(zhì)條件和發(fā)展?jié)摿Γ�確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的準確定位，并在此基礎上制定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本運營的中長期發(fā)展規(guī)劃，有的放矢地確定資本運營的手段方式，使并購、改造、聯(lián)盟、資本收縮等圍繞著一個明確的目標進行。

　　3.分析論證資本運營方案。其主要內(nèi)容包括：對運營成本的分析比較、對運營效益的預測、對標的企業(yè)的價值評估、對企業(yè)自身財務承受能力的分析和支付方式的比較、對重組的能力和成功性論證等。

　　4.建立健全公司資本運營的科學決策機制。資本運營是企業(yè)重大的戰(zhàn)略投資方案，屬于企業(yè)的重大決策。為規(guī)避資本運營的失敗，企業(yè)應該建立健全資本運營決策機制，形成合理的決策程序。資本運營的決策權應集中于企業(yè)，下屬企業(yè)可以提出資本運營的建議、進行調(diào)查研究、策劃資本運營方案、開展可行性研究，但最終決策必須由企業(yè)決定。

　　5.培養(yǎng)資本運營專業(yè)人才。企業(yè)資本運營涉及法律、政策、社會文化、技術、財務、投資、管理、營銷等方面，每一方面都蘊含著運營風險。企業(yè)要成功進行資本運營，必須加快培養(yǎng)資本運營人才隊伍。

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