近期世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的下行態(tài)勢(shì)令投資者擔(dān)憂，本文分析了主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)，重點(diǎn)剖析了全球貿(mào)易趨勢(shì)，對(duì)主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵看點(diǎn)進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)，并結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)展望世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

　　近期世界經(jīng)濟(jì)迎來新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2018年10月IMF對(duì)2019年世界經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)為3.9%，2019年4月大幅下調(diào)為3.3%，下調(diào)的主要背景是全球貿(mào)易摩擦持續(xù)不斷、德國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)走弱、拉美國(guó)家局勢(shì)動(dòng)蕩。而今年7月IMF再次將2019年全球增速預(yù)測(cè)下調(diào)為3.2%，除了擔(dān)心中美貿(mào)易摩擦升級(jí)之外，IMF還擔(dān)心英國(guó)“脫歐”的不確定性、投資者避險(xiǎn)情緒上升等因素。

　　經(jīng)濟(jì)論文投稿刊物：《中國(guó)對(duì)外貿(mào)易指數(shù)》經(jīng)國(guó)家新聞出版總署批準(zhǔn)，由中華人民共和國(guó)海關(guān)總署主管主辦的經(jīng)濟(jì)類刊物。本刊發(fā)布中國(guó)一定時(shí)期進(jìn)出口商品價(jià)值、價(jià)格和數(shù)量變動(dòng)趨勢(shì)及幅度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)測(cè)不可缺少的指標(biāo)和工具，是我國(guó)加入WTO以后承諾對(duì)外公開貿(mào)易數(shù)據(jù)。《中國(guó)對(duì)外貿(mào)易指數(shù)》是國(guó)家掌控市場(chǎng)價(jià)格的重要工具;本刊是國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)用于比較和評(píng)估我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。

　　主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)：

　　1.經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)指標(biāo)——制造業(yè)采購(gòu)

　　經(jīng)理人指數(shù)(PMI)走弱PMI以對(duì)企業(yè)管理層的問卷調(diào)查為基礎(chǔ)，以50作為榮枯線，高于50說明企業(yè)管理層有擴(kuò)張預(yù)期，反之則有收縮預(yù)期。此處主要分析七國(guó)集團(tuán)、中國(guó)與亞太周邊國(guó)家的PMI走勢(shì)。2018年1月美、日、德、英、法、意、加七國(guó)的制造業(yè)PMI均值曾達(dá)到57.1的高位，但之后開始震蕩下降，2019年1-7月七國(guó)集團(tuán)PMI均值從51.4下降到48.5，最新數(shù)據(jù)已低于榮枯線。其中，7月美國(guó)和加拿大的PMI分別為50.4和50.2，略高于榮枯線，但德國(guó)只有43.2，是七國(guó)集團(tuán)中最低的，其他國(guó)家PMI介于48.0和49.7之間。中國(guó)和亞太周邊國(guó)家的PMI也處于下降態(tài)勢(shì)，其中2019年7月中國(guó)、韓國(guó)的PMI分別49.7和47.3，均低于榮枯線;越南、菲律賓分別為52.6和52.1，保持了較好的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，中美貿(mào)易摩擦可能使得部分生產(chǎn)活動(dòng)和貿(mào)易轉(zhuǎn)移到了這些地區(qū)。但因?yàn)橹袊?guó)在亞太生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中具有舉足輕重的地位，越南、菲律賓等國(guó)家的暫時(shí)上升難以彌補(bǔ)亞太地區(qū)PMI整體的下降態(tài)勢(shì)。

　　2.工業(yè)生產(chǎn)下降

　　工業(yè)生產(chǎn)的走勢(shì)與PMI類似，此處主要分析美、中、德、日四個(gè)主要制造業(yè)大國(guó)的數(shù)據(jù)。2019年1-2季度美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從105.5下降到104.9，德國(guó)從103.6下降到101.8，1-2季度中國(guó)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率從6.5%下降到6.0%，上述三國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的下降態(tài)勢(shì)都很明顯;1-2季度日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從102.1小幅上升到102.9。值得關(guān)注的是，全球主要汽車生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)銷量均處于下降態(tài)勢(shì)，而汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)各國(guó)工業(yè)生產(chǎn)和國(guó)際貿(mào)易均有重要影響。

　　3.固定資產(chǎn)投資普遍走弱，投資者信心下降

　　固定資產(chǎn)投資受企業(yè)市場(chǎng)預(yù)期、盈利前景的影響較大，是觀察景氣波動(dòng)的重要指標(biāo)。2019年上半年全球主要經(jīng)濟(jì)體的固定資產(chǎn)投資均明顯走弱，其中美國(guó)1-2季度固定資產(chǎn)投資增速均值為1.2%，大幅低于去年7.0%的增速;歐元區(qū)1季度投資增速為1.1%，日本1-2季度私人投資增速為0.9%，均比去年有所回落;中國(guó)1-7月固定資產(chǎn)投資完成額同比下降1.9%。在固定資產(chǎn)投資當(dāng)中值得關(guān)注的是房地產(chǎn)行業(yè)，目前美國(guó)、中國(guó)、歐元區(qū)、日本的房?jī)r(jià)大致呈現(xiàn)穩(wěn)中略增態(tài)勢(shì)，但房地產(chǎn)投資額、開工量等指標(biāo)明顯走弱，而房地產(chǎn)市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)景氣走勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　4.就業(yè)市場(chǎng)較為穩(wěn)健

　　盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所回落，但主要經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)市場(chǎng)仍保持穩(wěn)健。2019年6月美國(guó)、歐元區(qū)、日本的失業(yè)率分別為7.5%、3.8%和2.3%。因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑不可比，不同經(jīng)濟(jì)體之間失業(yè)率的橫向比較意義不大。但從各國(guó)縱向數(shù)據(jù)看，失業(yè)率基本處于2008年國(guó)際金融危機(jī)以來的最低值。6月中國(guó)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，也保持平穩(wěn)。從經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)波動(dòng)的角度講，就業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并不完全同步，企業(yè)解雇員工需要成本，在經(jīng)營(yíng)狀況下降時(shí)企業(yè)會(huì)先觀望，然后再做出是否縮減雇員的決策。當(dāng)前較低的失業(yè)率使得居民收入保持增長(zhǎng)，使得消費(fèi)支出相對(duì)穩(wěn)定;但較低的失業(yè)率也會(huì)增加企業(yè)雇工成本和經(jīng)營(yíng)壓力。主要國(guó)家的低失業(yè)率能夠維持多久是值得關(guān)注的問題。

　　5.通貨膨脹率整體平穩(wěn)

　　6月美國(guó)的核心消費(fèi)者支出價(jià)格指數(shù)(PCE)、歐元區(qū)核心HICP指數(shù)、日本核心CPI指數(shù)同比增長(zhǎng)率分別為1.4%、1.1%和0.5%，均低于貨幣當(dāng)局制定的通貨膨脹目標(biāo)。盡管這些經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率處于低位，但工資增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，工資對(duì)通貨膨脹的推進(jìn)作用較小。中國(guó)7月CPI同比增速為2.8%,增速升幅很小，亞太周邊國(guó)家如印尼、泰國(guó)、越南等國(guó)的通脹率也保持平穩(wěn)或者略降的態(tài)勢(shì)。近期阿根廷、委內(nèi)瑞拉等國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，但屬于個(gè)別現(xiàn)象。對(duì)于很多國(guó)家而言，溫和的通貨膨脹使得當(dāng)局有放松貨幣政策的動(dòng)機(jī)。

　　6.多國(guó)宣布降息以刺激經(jīng)濟(jì)

　　在實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩、通貨膨脹相對(duì)溫和的背景下，多個(gè)國(guó)家宣布降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)。7月31日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將利率降低0.25個(gè)百分點(diǎn);歐元區(qū)和日本的利率已處于較低的水平，近期宣布1-2年內(nèi)將保持低利率不變;8月初新西蘭、印度、泰國(guó)等也紛紛宣布降息。各國(guó)的上述舉措反映了貨幣當(dāng)局對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，但很多發(fā)達(dá)國(guó)家的政策利率尚處于低位，降息的空間較為有限。總之，全球多個(gè)國(guó)家的企業(yè)家信心下降，工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資下降，全球經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)較為明顯，部分國(guó)家的降息難以扭轉(zhuǎn)下行態(tài)勢(shì)。全球貿(mào)易走勢(shì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的下行態(tài)勢(shì)必然會(huì)影響國(guó)際貿(mào)易，而且國(guó)際貨物貿(mào)易中包含大量需求波動(dòng)性較大的中間投入品和投資品，國(guó)際貿(mào)易的波動(dòng)往往大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　2015年下半年全球貨物貿(mào)易增速在抵達(dá)上一輪周期的底部后開始逐步回暖，2018年1月全球出口和進(jìn)口增速達(dá)到本輪貿(mào)易周期的峰值，分別為17.4%和21.6%，這一峰值與上文提到的制造業(yè)PMI的峰值是重合的。2018年2月之后全球貨物貿(mào)易開始呈現(xiàn)波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)，2019年前6個(gè)月全球貨物貿(mào)易金額增速為-2.9%，較去年同期下降16.1個(gè)百分點(diǎn)。從實(shí)際貨物量看，2019年前5個(gè)月世界貨物出口增速為0.3%，較去年同期下降3.3個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口增速0%，較去年同期下降4.6個(gè)百分點(diǎn)。與貿(mào)易實(shí)物量相比，全球貨物貿(mào)易金額的降幅更大，說明貨物貿(mào)易的價(jià)格亦有所下降。

　　從地區(qū)數(shù)據(jù)來看，因?yàn)閬喬�地區(qū)與全球生產(chǎn)鏈的結(jié)合更為緊密，受中美貿(mào)易摩擦的影響更為直接，部分亞太經(jīng)濟(jì)體的出口下降更大。2019年上半年中國(guó)出口增速只有0.1%，比去年同期12.5%的增速有大幅回落;韓國(guó)、日本、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣的出口分別下降8.5%、6.0%、4.7%和3.4%。而美國(guó)和歐盟出口分別下降0.9%和3.8%，降幅小于韓國(guó)和日本，說明美歐等地區(qū)出口產(chǎn)品的替代性較低，需求波動(dòng)性相對(duì)較小。在全球貿(mào)易整體下行的態(tài)勢(shì)下，少數(shù)地區(qū)成為亮點(diǎn)，原因可能是中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)使部分加工貿(mào)易轉(zhuǎn)移到東南亞地區(qū)，而且中美貿(mào)易摩擦使得部分國(guó)家的對(duì)美出口替代了中國(guó)產(chǎn)品。比如2019年上半年越南、墨西哥、印度的出口增速分別為5.4%、3.7%和2.4%。

　　但上述國(guó)家從貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)中的受益是暫時(shí)的，如果世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，如果中美貿(mào)易摩擦加劇導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈斷裂，這些國(guó)家的對(duì)外出口也將難以幸免。全球化正走到一個(gè)新的十字路口。盡管全球化是時(shí)代潮流、大勢(shì)所趨，但全球化也不可避免地給部分弱勢(shì)群體帶來負(fù)面沖擊。各國(guó)越來越迫切地意識(shí)到，當(dāng)今時(shí)代高科技產(chǎn)業(yè)是國(guó)家賴以生存和發(fā)展的立足之本，由此必然會(huì)衍生出與高科技產(chǎn)業(yè)相關(guān)的國(guó)家安全、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面糾紛。目前中美貿(mào)易摩擦的走勢(shì)充滿不確定性，英國(guó)脫歐的方式仍未可知，而日本和韓國(guó)又相繼把對(duì)方移出貿(mào)易“白名單”，限制向?qū)Ψ匠隹诟呖萍籍a(chǎn)品和戰(zhàn)略物資。在世界經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)下，盡管各國(guó)推出貿(mào)易保護(hù)主義措施時(shí)有所忌憚，但貿(mào)易紛爭(zhēng)涉及的問題錯(cuò)綜復(fù)雜，短期內(nèi)也難以平息。

　　主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵看點(diǎn)美國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有重要影響，2015-2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)曾出現(xiàn)小幅回落，但特朗普政府2018年初推出的減稅法案在短期內(nèi)極大地刺激了企業(yè)投資，2018年GDP增速明顯回升，2019年1-2季度美國(guó)GDP增速分別為3.1%和2.1%。但特朗普減稅法案的刺激效果在逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)逐漸凸顯。考慮到美國(guó)居民消費(fèi)支出仍較為穩(wěn)健，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)延續(xù)溫和回落的態(tài)勢(shì)。近期特朗普政府頻繁對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施加壓力，呼吁聯(lián)儲(chǔ)降息刺激經(jīng)濟(jì);媒體報(bào)道美國(guó)政府甚至考慮再次減稅，但特朗普很快否定了這項(xiàng)提議。德國(guó)2019年2季度GDP微幅下降-0.1%，作為世界制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，德國(guó)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依賴性較強(qiáng)，近期全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、中美貿(mào)易摩擦加劇、英國(guó)“脫歐”帶來不確定性，對(duì)德國(guó)的進(jìn)出口均產(chǎn)生嚴(yán)重影響。并且近期全球汽車產(chǎn)業(yè)處于低迷狀態(tài)，而汽車正好是德國(guó)重要的支柱產(chǎn)業(yè)。但德國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面較為穩(wěn)健，不必過度看空德國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　日本1-2季度GDP增速分別為1.0%和1.2%，2季度GDP增速略高于市場(chǎng)預(yù)期，2018年底以來日元兌美元匯率出現(xiàn)升值，國(guó)際投資者對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有所改善，但日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于相對(duì)低迷的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)上升空間較為有限。英國(guó)是歐洲和世界經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，英國(guó)已經(jīng)圍繞“脫歐”問題進(jìn)行了長(zhǎng)期的政治內(nèi)斗，前任首相特蕾莎·梅也因此而下臺(tái)，7月新上任的首相約翰遜表示無論能否達(dá)成協(xié)議，10月31日必須按時(shí)脫歐，這給歐洲和世界經(jīng)濟(jì)帶來巨大不確定性。2季度英國(guó)GDP環(huán)比下降-0.2%，這是2012年以來的第一次負(fù)增長(zhǎng)。

　　英國(guó)企業(yè)和民眾為預(yù)防脫離歐盟帶來的沖擊，已經(jīng)開始囤積貨物，未來存貨波動(dòng)會(huì)加劇英國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。中國(guó)2019年上半年GDP增速為6.3%，延續(xù)了“穩(wěn)中有變、變中有憂”的局面，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資、民間投資和房地產(chǎn)投資存在下行壓力，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和財(cái)政預(yù)算收入增速也出現(xiàn)回落。當(dāng)然，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)的政策調(diào)控空間仍然較大。在其他新興市場(chǎng)國(guó)家中值得關(guān)注的是阿根廷，8月11日具有民粹主義傾向的總統(tǒng)候選人在初選中意外獲勝，引發(fā)投資者擔(dān)憂，次日阿根廷比索對(duì)美元匯率下跌25%，主要股指暴跌38%。

　　除了這次短期劇烈沖擊之外，阿根廷財(cái)政赤字較大，通脹率較高，經(jīng)濟(jì)本身具有脆弱性，如果發(fā)生資本外逃或者債務(wù)違約，有可能會(huì)引發(fā)局部金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期看世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)因?yàn)槊绹?guó)與全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)高度同步，此處主要結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行分析。20世紀(jì)80年代以來，美國(guó)共經(jīng)歷3輪完整的經(jīng)濟(jì)周期，其中的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期長(zhǎng)度分別為92個(gè)月、120個(gè)月和73個(gè)月。

　　從2009年6月開始的本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已持續(xù)122個(gè)月，時(shí)間長(zhǎng)度超過歷史最高紀(jì)錄，但因?yàn)楸据喗?jīng)濟(jì)擴(kuò)張的速度較為緩慢，實(shí)際產(chǎn)出長(zhǎng)期低于潛在產(chǎn)出水平，經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張動(dòng)力尚未消失，經(jīng)濟(jì)增速有所回落但沒有出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)(經(jīng)濟(jì)衰退)。近期有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為2020年上半年美國(guó)即將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但這種預(yù)測(cè)只能作為參考。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)增速“大漲”往往是“大跌”的前奏，本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張整體上較為乏力，因此劇烈下降的空間不大。2008年國(guó)際金融危機(jī)前的過度投機(jī)令很多投資者損失慘重，這種記憶尚未完全消退，因此本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中的投機(jī)成分相對(duì)較小。

　　此外，中美貿(mào)易摩擦的態(tài)勢(shì)反復(fù)劇烈變化，金融市場(chǎng)頻繁波動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始為下一輪經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備并調(diào)整投資組合，未來金融沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也將相對(duì)平緩。未來即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，更有可能是中等程度的衰退，其嚴(yán)重程度可能會(huì)介于2008年“大衰退”和2000年輕微衰退之間。但因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足，美國(guó)政府的政策調(diào)控空間有限，因此下一輪衰退很可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。總之，目前尚難以斷言美國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)進(jìn)入下一輪衰退，但其衰退時(shí)間可能持續(xù)較長(zhǎng)、衰退程度為中等，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的態(tài)勢(shì)很可能會(huì)左右世界經(jīng)濟(jì)周期的態(tài)勢(shì)。