摘　要：本文基于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資方式與融資風(fēng)險(xiǎn)基本情況的介紹，結(jié)合中國(guó)化工集團(tuán)公司對(duì)于瑞士先正達(dá)公司并購(gòu)案例，從融資方式與架構(gòu)入手，分析其融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)及政策方面風(fēng)險(xiǎn)，并提出國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)控制策略。

　　關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);并購(gòu)融資;風(fēng)險(xiǎn)控制

　　國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)而言，有著不同于一般企業(yè)的影響 力。因而國(guó)企融資方式的選擇關(guān)乎企業(yè)的發(fā)展大計(jì)。這就要 求企業(yè)在融資之前要做好相應(yīng)的計(jì)劃方案，對(duì)方案進(jìn)行比對(duì) 擇優(yōu)，選擇與自身發(fā)展最契合的方式。

　　一、并購(gòu)融資方式與融資風(fēng)險(xiǎn)概述

　　(一)并購(gòu)融資方式概述

　　并購(gòu)融資是企業(yè)收購(gòu)或兼并過(guò)程中，一家公司為購(gòu)買(mǎi)另 一家公司的產(chǎn)權(quán)，而獲取所需要的資金的經(jīng)濟(jì)行為。常見(jiàn)的 并購(gòu)融資方式有兩種，分別是：內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融 資是企業(yè)在不借助外界條件下，將自身積累轉(zhuǎn)換成投資的一 個(gè)過(guò)程，這種過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)比較小，且不需要太多的交易費(fèi)用， 但需要企業(yè)保持自身良好的經(jīng)營(yíng)狀況以及較強(qiáng)的財(cái)務(wù)能力。 外部融資是企業(yè)借助其他主體，將其他主體的資金轉(zhuǎn)變成自 己投資的過(guò)程，該融資抗風(fēng)險(xiǎn)性較差，且融資成本高。

　　(二)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

　　企業(yè)并購(gòu)融資常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有三種。①因預(yù)算所帶來(lái)的 風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)之為并購(gòu)融資預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)。②融資結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)， 稱(chēng)之為融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。③并購(gòu)融資方式不同所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)， 稱(chēng)之為并購(gòu)融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)。不管是哪種風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在選擇 的時(shí)候都需要根據(jù)自身情況，選擇最適合企業(yè)發(fā)展的融資預(yù) 算、融資結(jié)構(gòu)和融資方式，從而提升企業(yè)效率，減輕企業(yè)負(fù) 擔(dān)，達(dá)到融資成本的最優(yōu)化。

　　二、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資案例分析

　　(一)并購(gòu)雙方介紹 并購(gòu)方：中國(guó)化工集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：中國(guó)化工)成立 于2004年，是中國(guó)最大的基礎(chǔ)化學(xué)制造商。被并購(gòu)方：瑞士先 正達(dá)公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：先正達(dá))是世界上最大的農(nóng)藥商，專(zhuān)注 于農(nóng)業(yè)科技。

　　(二)融資方式及架構(gòu)介紹 中國(guó)化工為了吸收海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，拓展海外市場(chǎng)，應(yīng)對(duì) 外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，彌補(bǔ)自身在農(nóng)藥和種子領(lǐng)域的空白，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈 布局，于2016年3月宣布收購(gòu)先正達(dá)。中國(guó)化工并購(gòu)先正達(dá)采 取的是債務(wù)融資和權(quán)益融資兩種方式，利用杠桿搭建了三層 架構(gòu)，6家SPV子公司(特殊項(xiàng)目的公司)，以極少的自有資金 撬動(dòng)450億美元融資，涉及到中國(guó)、中國(guó)香港、盧森堡和荷蘭 四個(gè)地區(qū)。

　　(三)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)分析

　　1.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)化工并購(gòu)先正達(dá)的資金主要來(lái)源于銀行貸款，以近 440億美元收購(gòu)先正達(dá)，有國(guó)內(nèi)外17家銀行組成的財(cái)團(tuán)提供融 資，銀行貸款金額約330億美元。在中國(guó)化工并購(gòu)進(jìn)程中，并購(gòu) 企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)程度是有差別的，從開(kāi)始的中國(guó)化工融資 結(jié)構(gòu)(150億美元買(mǎi)方借款協(xié)議融資、300億美元中信證券貸款 協(xié)議)，到最后中國(guó)化工融資結(jié)構(gòu)(50億美元股權(quán)融資、180億美 元永續(xù)債融資、20億美元可轉(zhuǎn)優(yōu)先股融資和254億美元的債務(wù) 融資)的過(guò)程中也發(fā)生了較大調(diào)整及結(jié)構(gòu)優(yōu)化。與開(kāi)始簡(jiǎn)單的 貸款協(xié)議融資相比，最后確定下來(lái)的融資結(jié)構(gòu)是更加合理多樣 化的，并且還有效的降低了融資方式和渠道所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.融資支付風(fēng)險(xiǎn)

　　從中國(guó)化工并購(gòu)先正達(dá)的交易條款和融資安排來(lái)看，顯然有50億美元的股權(quán)融資、180億美元的永久債融資、20億美元 的可轉(zhuǎn)優(yōu)先股融資和254億美元的債務(wù)融資。根據(jù)機(jī)構(gòu)提供的 貸款協(xié)議融資安排，融資獲得的資金全部為流動(dòng)性最高的流動(dòng) 性資金，在先前的談判中，中國(guó)化工現(xiàn)金支付的提案受到先正 達(dá)董事會(huì)的青睞。以中國(guó)化工企業(yè)并購(gòu)先正達(dá)為例，融資風(fēng)險(xiǎn) 主要來(lái)源于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于中國(guó)化工的大量融資，其再 融資能力有所下降。當(dāng)出現(xiàn)其他項(xiàng)目需要并購(gòu)的時(shí)候，資金需 求就會(huì)比較大，中國(guó)化工就沒(méi)有足夠的融資能力再去并購(gòu)，此 時(shí)想要并購(gòu)只能犧牲其他方面的投資。

　　3.政策方面風(fēng)險(xiǎn)

　　2016年3月31日，化工部前部長(zhǎng)和400多位民間人士，向 國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)提交反對(duì)中國(guó)化工巨資并 購(gòu)先正達(dá)的《質(zhì)詢(xún)書(shū)》，該文件表明了“禁止轉(zhuǎn)基因作物種植” 的態(tài)度。另外，歐盟的一些國(guó)家也表示：對(duì)轉(zhuǎn)基因作物種植無(wú) 法容忍。一些國(guó)家甚至已經(jīng)減少了對(duì)轉(zhuǎn)基因農(nóng)業(yè)的關(guān)注，更 多的將目標(biāo)放在自然種植上。中國(guó)化工和先正達(dá)在世界各地 都有資產(chǎn)和銷(xiāo)售，很多地區(qū)有競(jìng)爭(zhēng)法、反托拉斯法，要想銷(xiāo)售 就要獲得這些國(guó)家的認(rèn)可。這些政策的不同都會(huì)給并購(gòu)帶來(lái) 一定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，在并購(gòu)融資過(guò)程中要考慮政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)控制策略

　　(一)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

　　面對(duì)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要做好調(diào)整融資結(jié)構(gòu)的打算。對(duì)此，國(guó)有企業(yè)在融資時(shí)，需 要準(zhǔn)確的掌控并購(gòu)控制權(quán)和股權(quán)融資與債權(quán)融資之間的比例 關(guān)系，保持各個(gè)融資渠道之間的平衡。從中國(guó)化工并購(gòu)過(guò)程可 以看出，近年來(lái)化工企業(yè)并購(gòu)融資窗口不斷變化，這也就意味 著融資結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化而變 化，國(guó)有企業(yè)要根據(jù)市場(chǎng)情況，及時(shí)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，掌握并購(gòu) 的主動(dòng)權(quán)，并根據(jù)自身實(shí)際情況選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，提升并 購(gòu)的成功率，降低融資成本。

　　(二)規(guī)劃融資支付方式

　　要想預(yù)防融資支付風(fēng)險(xiǎn)可以從控制融資支付方式選擇 所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)入手。在并購(gòu)過(guò)程中，為了 保證融資資金的充足，企業(yè)會(huì)采取各種融資支付方式，并對(duì)這 些方式所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防。中國(guó)化工在并購(gòu)先正達(dá)時(shí)采取 的是現(xiàn)金支付，這種支付方式會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要想規(guī) 避這種風(fēng)險(xiǎn)只能依靠自身企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

　　對(duì)此，企業(yè)要從問(wèn)題的根源出發(fā)，調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，利用債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，審視自身流入和流出現(xiàn)金的變化，根據(jù)支付期限對(duì)融資中的現(xiàn)金流量做出合理的估計(jì)，并預(yù)測(cè)現(xiàn)金缺口的大小和債務(wù)償還的發(fā)生點(diǎn)。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該有效地防范流動(dòng)性引起的風(fēng)險(xiǎn)。例如，國(guó)有企業(yè)可以選擇對(duì)沖法在后續(xù)并購(gòu)融資中籌集資金，并將每個(gè)債務(wù)與企業(yè)中每個(gè)債務(wù)的到期日和融資期限基本一致，這一措施可以減少企業(yè)并購(gòu)后融資缺口的可能性。

　　(三)以政策為依托

　　中國(guó)化工是典型的資源型國(guó)有企業(yè)，糧食和種子關(guān)系到 人民的生命安全，是每個(gè)國(guó)家都非常重視的問(wèn)題。此外，中國(guó)許多國(guó)有企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了跨國(guó)并購(gòu)或計(jì)劃在未來(lái)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，具有與中國(guó)化工相同的屬性。國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資面臨著許 多國(guó)家的懷疑和準(zhǔn)備，它常常以保護(hù)國(guó)家資源安全的名義被封鎖。從本質(zhì)上講，保護(hù)國(guó)內(nèi)資源企業(yè)是必要的，在這種情況下，它可以通過(guò)各種手段來(lái)減輕。

　　政工師論文范例：黨建工作引領(lǐng)國(guó)有企業(yè)發(fā)展的措施與思考

　　一方面，我國(guó)國(guó)有企業(yè)在國(guó)有資 產(chǎn)的背景下，并不意味著國(guó)有企跨國(guó)并購(gòu)行為是一項(xiàng)全國(guó)性的 行為。這就需要中國(guó)政府與并購(gòu)目標(biāo)東道國(guó)直接溝通。另一方 面，在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域，國(guó)有資產(chǎn)背景顯然不代表國(guó)家的意愿。 國(guó)有企業(yè)的外流純粹是企業(yè)自身發(fā)展的需要，也有利于更合理 的全球資源調(diào)配。通過(guò)這種直接對(duì)話，并購(gòu)目標(biāo)所在國(guó)家之間 的政治信任有所增加，并減少了國(guó)有資產(chǎn)背景和國(guó)家安全問(wèn)題 帶來(lái)的不滿。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要以政策為依托，努力清楚融 資過(guò)程中的政治風(fēng)險(xiǎn)，提升并購(gòu)融資的成功率。

　　四、結(jié)語(yǔ)

　　在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，企業(yè)并購(gòu)已成為企業(yè)發(fā)展壯大 的重要途徑。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)還 略顯不足，還存在融資結(jié)構(gòu)、融資支付以及政策方面的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)要調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、規(guī)劃融資支付方式，并以政策為依托 做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施，促進(jìn)融資的順利進(jìn)行。

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　　作者：劉立杰