摘要：金融部門與實(shí)體部門協(xié)同耦合發(fā)展已成為新常態(tài)下創(chuàng)新強(qiáng)國總體戰(zhàn)略的核心任務(wù)之一。文章基于銀行信貸偏向性視角，采用2007-2018年制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了銀行信貸偏向?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新形成的分化影響及其內(nèi)在機(jī)制。結(jié)果表明：銀行信貸在配置方面具有顯著偏向性，即更偏向于固定資產(chǎn)規(guī)模、投資回報(bào)率和金融化程度較高的制造業(yè)企業(yè)。銀行信貸供給規(guī)模的擴(kuò)大雖然通過緩解企業(yè)融資約束及內(nèi)部現(xiàn)金流約束總體上顯著促進(jìn)了制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，但銀行信貸偏向也導(dǎo)致了企業(yè)創(chuàng)新分化的問題。國有企業(yè)信貸配置所帶來的研發(fā)投資彈性要顯著高于民營企業(yè)，國有企業(yè)的創(chuàng)新能力更具有“數(shù)量”優(yōu)勢。東部和南部沿海、長江和黃河中游區(qū)域、非高科技企業(yè)的信貸偏好對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。文章為銀行信貸主導(dǎo)下的金融市場回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能本源，加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈和金融資本鏈協(xié)同重構(gòu)提供了一定的政策依據(jù)。

　　關(guān)鍵詞：銀行信貸;配置偏向;創(chuàng)新分化

　　一、 引　言

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長模式正面臨由要素粗放型驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變帶來的諸多挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新效率已成為中國未來經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的決定性因素。然而，近年來，中國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”及經(jīng)濟(jì)金融化趨勢日益明顯(彭俞超和黃志剛，2018)，金融改革與實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型均進(jìn)入深水區(qū)。中共十九大重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”;十九屆五中全會(huì)進(jìn)一步將科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，提出建立現(xiàn)代財(cái)稅金融體制，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化。

　　在此過程中，金融業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中健康、有效運(yùn)轉(zhuǎn)的“造血”部門，金融部門與實(shí)體部門協(xié)同耦合發(fā)展已成為新常態(tài)下創(chuàng)新強(qiáng)國總體戰(zhàn)略的核心任務(wù)之一。為此，厘清金融偏向性是否影響以及如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新并形成創(chuàng)新分化，對引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)?rdquo;、激勵(lì)金融資本有序進(jìn)入實(shí)體投資領(lǐng)域以及助力微觀市場主體創(chuàng)新具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。2020年中國全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額172.75萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的60.2%，商業(yè)銀行主導(dǎo)型金融體系仍是中國金融體系的一大特征。

　　因此，銀行信貸作為融資市場的一支主脈，其配置偏向性可能直接導(dǎo)致行業(yè)之間以及行業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新資源配置和創(chuàng)新效率出現(xiàn)差異。為此，本文以銀行信貸配置為切入點(diǎn)，圍繞金融偏向性發(fā)生的微觀機(jī)制以及對企業(yè)創(chuàng)新分化的影響等關(guān)鍵問題進(jìn)行探討，以期回答三個(gè)重點(diǎn)問題：一是理論剖析信貸配置偏向如何形成以及如何影響企業(yè)創(chuàng)新;二是實(shí)證驗(yàn)證信貸偏向性是否真實(shí)存在，以及這種偏向性是否構(gòu)成影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新分化的重要原因;三是政策上應(yīng)如何進(jìn)一步完善及優(yōu)化以推動(dòng)金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能本源，加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈和金融資本鏈協(xié)同重構(gòu)。

　　目前關(guān)于信貸資本配置不平衡性的研究主要集中在微觀層面。國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究表明，信貸資本配置的不平衡性主要體現(xiàn)在所有制偏向和行業(yè)偏向兩方面。一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好(盧峰和姚洋，2004)、信息不對稱(楊豐來和黃永航，2006)、金融體制(林毅夫和李永軍，2001)、政府干預(yù)(Liang等，2017)等因素均導(dǎo)致信貸資本具有明顯的所有制偏向性，國有部門占據(jù)了銀行正式貸款資源的75%左右，民營企業(yè)貸款占比不到25%。

　　在信貸所有制偏向扭曲下，眾多非國有企業(yè)要通過商業(yè)信用尋找非正規(guī)金融渠道進(jìn)行融資，以保證企業(yè)的正常運(yùn)作(Ge和Qiu，2007)，如通過商業(yè)信用的方式從國有企業(yè)獲得二次配置的資金(Cull等，2009)，對關(guān)系型貸款方式十分依賴(程海波等，2005)，并承擔(dān)比銀行渠道正規(guī)信貸價(jià)格更昂貴的利息成本(Brandt和Li，2003)。同時(shí)，由于信貸的所有制偏向，作為傳統(tǒng)商業(yè)銀行的補(bǔ)充，為民營企業(yè)提供信貸資源的“影子銀行”應(yīng)運(yùn)而生。而已有研究表明影子銀行雖然部分緩解信貸資源的所有制偏向問題，但一定程度上削弱貨幣政策有效性，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)。

　　另外，信貸資本配置還具有明顯的行業(yè)不平衡性，主要體現(xiàn)在借貸資本正加速從制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門抽離而涌入房地產(chǎn)、金融等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，不斷擴(kuò)張金融及房地產(chǎn)部門的生產(chǎn)邊界。自2008年以來，中國制造業(yè)部門的凈利潤率平均只有3%–6%(張杰，2018)。虛擬經(jīng)濟(jì)部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資本報(bào)酬形成了鮮明的對比，社會(huì)總利潤渠道中金融收益占比不斷提高，勞動(dòng)力、土地等要素價(jià)格的提升又進(jìn)一步壓縮了制造業(yè)的利潤空間。借貸資本在行業(yè)上的偏向性嚴(yán)重抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資本積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)能力，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)(羅知和張川川，2015)。

　　技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新研發(fā)是一個(gè)長期累積的過程，金融市場可以為工業(yè)新技術(shù)提供大量、持續(xù)、長期的投資，銀行可通過甄別企業(yè)潛力將資金提供給最具有新產(chǎn)品開發(fā)能力的企業(yè)，金融政策與金融制度的有效性對提高企業(yè)創(chuàng)新能力提供了重要的資本保障(齊蘭和王業(yè)斌，2013)。

　　正是因?yàn)榻鹑谫Y本的流向偏好會(huì)對科技資本(包括物質(zhì)資本和科技型勞動(dòng)力資本)的流向產(chǎn)生深刻影響，在金融體系、金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門不匹配、不兼容的情況下，金融持續(xù)擴(kuò)張會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)及實(shí)業(yè)科技創(chuàng)新產(chǎn)生長期的抑制作用。當(dāng)前作為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的制造業(yè)企業(yè)普遍面臨技術(shù)投資不足的問題，產(chǎn)業(yè)資本再生產(chǎn)能力和實(shí)體部門利潤貢獻(xiàn)的下降會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新投入的意愿和能力，金融的過度擴(kuò)張又會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資更傾向于權(quán)益性投資(付文林和趙永輝，2014)，而對技術(shù)型投資產(chǎn)生“擠出”，從而抑制技術(shù)進(jìn)步在經(jīng)濟(jì)增長中的驅(qū)動(dòng)作用。

　　綜上，銀行信貸配置對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)的創(chuàng)新增長具有重要影響。本文在經(jīng)典文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上從金融偏向性這一特征入手，以中國制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，探究在商業(yè)銀行信貸為主的融資市場特征下金融偏向的存在性、形成機(jī)制以及對企業(yè)創(chuàng)新分化的影響等問題。①本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　第一，從金融偏向性視角出發(fā)，立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展為本的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，對“銀行信貸偏向性是否現(xiàn)實(shí)存在”“信貸偏向如何形成”“信貸偏向性如何帶來制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新分化”等問題進(jìn)行層層剖析。這為當(dāng)前國內(nèi)外復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢下金融功能如何回歸實(shí)體創(chuàng)新本源，如何實(shí)現(xiàn)內(nèi)外雙循環(huán)戰(zhàn)略下產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈和金融資本鏈協(xié)同重構(gòu)目標(biāo)，如何構(gòu)建“金融支持+科技創(chuàng)新”的雙輪驅(qū)動(dòng)的政策體系提供了微觀理論基礎(chǔ)。

　　第二，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上關(guān)注間接融資內(nèi)部的信貸偏向性，并通過股權(quán)特征、行業(yè)異質(zhì)及區(qū)域差異三維度對金融偏向與企業(yè)創(chuàng)新分化的關(guān)聯(lián)展開更加深入的分段考查，為企業(yè)-行業(yè)-區(qū)域間形成的異質(zhì)性提供了更多的、可參考的、有價(jià)值的結(jié)論信息，進(jìn)一步豐富和拓展了現(xiàn)有研究。第三，采用Heckman兩階段選擇模型、應(yīng)用銀行信貸偏向性對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，既能夠在第一階段探究銀行信貸的配置偏向問題，又能在第二階段糾正銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新能力動(dòng)態(tài)面板的選擇偏差問題，為探索銀行信貸偏好與企業(yè)創(chuàng)新之間的實(shí)際關(guān)聯(lián)提供新的分析工具。同時(shí)，實(shí)證部分的拓展性分析也得到了與已有研究不同的結(jié)論，即銀行信貸在國有制造業(yè)企業(yè)上顯示出更高效的創(chuàng)新效應(yīng)。

　　二、 理論邏輯和研究假設(shè)

　　(一)銀行信貸配置偏向性

　　一國的金融體系特征一般與該國的要素密集型特征及相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征緊密相連。由于中國經(jīng)濟(jì)在起飛階段金融監(jiān)管水平、金融風(fēng)險(xiǎn)控制能力相對較弱，銀行主導(dǎo)型金融體系更有利于宏觀金融政策的實(shí)施，能夠更快地引導(dǎo)有限的金融資源流向特定的實(shí)體領(lǐng)域，并更容易控制金融體系風(fēng)險(xiǎn)(張杰，2018)。

　　從金融機(jī)構(gòu)看，商業(yè)銀行作為資金供給者必然遵循金融資本逐利性規(guī)律，同時(shí)與證券、投行、資管等其他融資機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)銀行具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征，因此在管理目標(biāo)上主要體現(xiàn)為盈利性、安全性和流動(dòng)性的“三性合一”管理原則，商業(yè)銀行的授信決策過程實(shí)際上是一個(gè)與企業(yè)異質(zhì)性特征相匹配的過程。首先，金融資本的最重要特征是逐利性，這既體現(xiàn)在金融資本在不同行業(yè)間的流動(dòng)偏好，又體現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)部不同異質(zhì)性特征企業(yè)間的流動(dòng)偏好。

　　2008年以來，中國整體債務(wù)水平不斷攀升，而這一年也成為我國非金融企業(yè)部門杠桿率變化的分水嶺，即制造業(yè)行業(yè)與金融、地產(chǎn)等行業(yè)在行業(yè)利潤率方面的差距日益擴(kuò)大。當(dāng)行業(yè)呈現(xiàn)出不同的利潤率水平分布時(shí)，在商業(yè)銀行的盈利性管理目標(biāo)下，銀行信貸資本將流向利潤率更高的行業(yè)，以及該行業(yè)中壟斷性或利潤率較高的企業(yè)。

　　其次，在我國銀行業(yè)高度壟斷的經(jīng)濟(jì)體中，信息不對稱問題、交易成本高和抵押難成為中小企業(yè)融資的主要障礙。而信貸市場的政治關(guān)聯(lián)性，為有政治資源的企業(yè)帶來更多的金融資源，進(jìn)一步弱化了資本流動(dòng)、信貸資源配置的市場作用。在這種情況下，企業(yè)的生產(chǎn)率、利潤率、增加值、所有權(quán)制度和政治關(guān)聯(lián)等異質(zhì)性特征都成為銀行授信決策博弈中企業(yè)信號(hào)傳遞的關(guān)鍵信息。然而，某些信號(hào)傳遞的本身也具有不確定性，政府支持行為、政府創(chuàng)新補(bǔ)助等信號(hào)可以幫助企業(yè)爭取更多的社會(huì)資源。

　　此外，鑒于我國資本市場弱法律風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)高度集中等特征，銀行更加厭惡短期風(fēng)險(xiǎn)、偏好短期利益，銀行定位雷同及羊群效應(yīng)等問題層出不窮，這均導(dǎo)致銀行缺乏動(dòng)力去識(shí)別客戶以往資金的使用效率，而更傾向于采用同質(zhì)化的方式配置信貸資源。此時(shí)，企業(yè)規(guī)模、盈利狀況、償債能力等企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)就成為銀行授信的重要參考指標(biāo)，信貸資本更傾向于流入具有政治關(guān)聯(lián)、產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢或擁有大規(guī)模固定資產(chǎn)抵押價(jià)值的企業(yè)(劉小玄和周曉艷，2011)。

　　最后，近年來企業(yè)金融化引發(fā)的“脫實(shí)向虛”問題日益突出，銀行信貸對企業(yè)金融化水平的偏向性背后存在著一個(gè)雙向選擇機(jī)制：一方面，金融化水平較高的企業(yè)利潤往往高于純實(shí)體投資的企業(yè)(張成思和張步曇，2016)，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，銀行的安全性原則使其更偏好向此類企業(yè)發(fā)放貸款;另一方面，獲得銀行信貸資源較多的高金融化水平的企業(yè)，由于逐利性的驅(qū)動(dòng)，將超過企業(yè)日常運(yùn)營所需資金的信貸資本再投入高利潤的虛擬部門，如進(jìn)行房地產(chǎn)投資等，繼而進(jìn)一步提高了自身的金融化水平。據(jù)此，提出如下假說：H1：銀行信貸資本在配置上更偏向于在固定資產(chǎn)規(guī)模、投資回報(bào)率、金融化程度和資產(chǎn)擔(dān)保方面更具優(yōu)勢的企業(yè)。

　　(二)銀行信貸偏向?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新的影響

　　企業(yè)創(chuàng)新需要大量資金支持，在中國直接融資市場尚不發(fā)達(dá)的情況下，銀行信貸是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的重要資金來源。由于銀行作為專業(yè)金融中介機(jī)構(gòu)，在對企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)會(huì)對項(xiàng)目進(jìn)行合理評估和監(jiān)督，企業(yè)在獲得銀行信貸進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新時(shí)也無需對外公開創(chuàng)新活動(dòng)的具體信息，既不會(huì)面臨信息泄露的問題，更不用擔(dān)心控股權(quán)的流失(Myers和Majluf，1984)，所以大量文獻(xiàn)顯示銀行信貸能顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

　　此外，大量研究還表明融資約束是制約中國企業(yè)創(chuàng)新的重要因素。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)在內(nèi)部現(xiàn)金流不足時(shí)優(yōu)先尋求信貸供給，因此當(dāng)銀行信貸充足時(shí)企業(yè)進(jìn)一步尋求股權(quán)融資的動(dòng)力減弱，融資約束問題得到緩解。而與直接融資不同，銀行信貸介入并不改變企業(yè)原有股權(quán)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營模式，對企業(yè)現(xiàn)金流分配的干預(yù)能力也不強(qiáng)，這可能有利于企業(yè)充裕內(nèi)部現(xiàn)金流，從源頭上緩解融資約束問題，即通過融資約束渠道，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的影響表現(xiàn)為正向作用。

　　然而，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)具有不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性和耗時(shí)長的特點(diǎn)，與商業(yè)銀行安全性和流動(dòng)性的原則相悖。企業(yè)在獲得銀行信貸后進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)會(huì)受到銀行的干預(yù)，從而影響企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的決策。已有文獻(xiàn)表明，銀行信貸雖然相對于內(nèi)源融資和股權(quán)融資是企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新最重要的資金來源，但其對創(chuàng)新的貢獻(xiàn)率弱于股權(quán)融資等其他方式，甚至?xí)�抑制企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)。

　　三、 數(shù)據(jù)來源及模型設(shè)計(jì)

　　(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

　　本文以證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(新)標(biāo)準(zhǔn)下的中國A股制造業(yè)上市公司為研究對象，選取2007–2018年為研究區(qū)間。之所以從2007年開始，是因?yàn)閺?007年起中國實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，可以保證研究數(shù)據(jù)測度的前后一致性。在初始樣本的基礎(chǔ)上，本文按照以下原則進(jìn)行進(jìn)一步篩選：(1)剔除ST企業(yè)樣本①;(2)剔除在樣本期內(nèi)上市狀態(tài)出現(xiàn)過暫停上市、終止上市或退市整理期的非正常狀態(tài)樣本;(3)剔除年報(bào)合并報(bào)表缺失的公司樣本。最終，獲得2151家上市公司12年間共13144條非平衡面板數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)主要涉及上市公司的財(cái)務(wù)和研發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)，均來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)庫。其中，上市公司上市狀態(tài)變更、財(cái)務(wù)和研發(fā)數(shù)據(jù)出自國泰安數(shù)據(jù)庫的公司研究系列子庫，上市公司成立日期、組織形式和所在省份等公司屬性信息出自東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)庫。

　　(二)關(guān)鍵變量說明

　　1.研發(fā)投入。現(xiàn)有文獻(xiàn)衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的研發(fā)投入指標(biāo)常采用公司申請專利數(shù)或研發(fā)支出。王曉燕等(2017)認(rèn)為并非企業(yè)所有的創(chuàng)新都會(huì)申請專利，申請專利數(shù)也不能準(zhǔn)確測度企業(yè)的創(chuàng)新績效內(nèi)涵，而且不同細(xì)分行業(yè)對是否申請專利的偏向差異較大。據(jù)此，本文以上市公司“研發(fā)支出”作為研發(fā)投入指標(biāo)，衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力，同時(shí)使用“專利申請量”進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

　　2.公司貸款規(guī)模。根據(jù)銀行信貸融資在中國融資結(jié)構(gòu)及借貸市場中的主導(dǎo)地位，本文重點(diǎn)探究銀行的信貸資金對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響。在會(huì)計(jì)操作中，一般以長期借款與短期借款兩個(gè)會(huì)計(jì)科目來衡量企業(yè)獲得的銀行貸款規(guī)模。因此，本文用公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表中長期借款和短期借款兩個(gè)會(huì)計(jì)科目數(shù)據(jù)之和衡量公司獲得的貸款規(guī)模，并以此作為理論模型中借貸資本的驗(yàn)證變量。

　　四、 基于企業(yè)創(chuàng)新分化的進(jìn)一步討論

　　本部分將進(jìn)一步探究在存在所有權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)和地區(qū)差異情況下，銀行信貸配置偏向差異和信貸規(guī)模對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力分化的影響。考慮到銀行信貸對高科技行業(yè)和非高科技行業(yè)的偏向性可能有所不同，且兩類行業(yè)的公司獲得銀行信貸后的研發(fā)投入情況可能存在差異，本文依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局分類標(biāo)準(zhǔn)《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))分類(2017)》，將國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)中R&D投入強(qiáng)度相對較高的制造業(yè)行業(yè)規(guī)定為高科①技行業(yè)(制造業(yè))。根據(jù)分類標(biāo)準(zhǔn)中高科技行業(yè)的分類代碼，結(jié)合東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)庫的行業(yè)代碼，將本文的原始樣本劃分成高科技行業(yè)和非高科技行業(yè)兩類，在此基礎(chǔ)上分別對兩類行業(yè)的公司樣本進(jìn)行Heckman兩階段選擇模型的檢驗(yàn)。

　　SYS-GMM列為信貸規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新能力影響的回歸結(jié)果，比較高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)的結(jié)果可以看出，以往的研發(fā)投入均長期正向促進(jìn)當(dāng)期研發(fā)投入的增加，但相較于非高科技企業(yè)，較好的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和更高的資產(chǎn)回報(bào)率對高科技企業(yè)的研發(fā)投入有更大的影響(lnGDP和Roa的費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)P值分別為0.000和0.041)，這也說明高科技企業(yè)的研發(fā)投入可能更依賴內(nèi)源融資。而信貸規(guī)模均正向促進(jìn)高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)的研發(fā)投入，但對非高科技企業(yè)的促進(jìn)作用略強(qiáng)于高科技企業(yè)(費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)P值為0.000)。

　　銀行對不同區(qū)域的公司具有不同的信貸偏好，且不同區(qū)域的公司在研發(fā)創(chuàng)新上也有不同的特征，因此研究銀行對不同區(qū)域的信貸偏好及各區(qū)域公司獲得的銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，有利于銀行信貸合理配置的同時(shí)最大化企業(yè)的創(chuàng)新投入。現(xiàn)有文獻(xiàn)對區(qū)域的劃分主要是東部、中部和西部的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的劃分方法，國務(wù)院發(fā)展研究中心在2005年發(fā)布的《地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展的戰(zhàn)略和政策》報(bào)告中指出，傳統(tǒng)的三分法已經(jīng)不合時(shí)宜，可以將區(qū)域細(xì)分為八大綜②合經(jīng)濟(jì)區(qū)。

　　本文按照此思路將樣本中的上市公司歸入八大區(qū)域，并對每個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)的樣本進(jìn)行Heckman兩階段選擇的檢驗(yàn)，以探究不同區(qū)域間銀行信貸的偏好以及銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新能力影響的差異。結(jié)果表明，在銀行的信貸選擇偏向模型中，各地區(qū)企業(yè)的異質(zhì)性因素對銀行信貸配置的影響方向基本相同。觀察不同地域信貸規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響可以發(fā)現(xiàn)，大部分變量對企業(yè)研發(fā)投入的方向均相同。

　　但也有兩個(gè)與之前不同的發(fā)現(xiàn)：一是部分地區(qū)的企業(yè)信貸規(guī)模對創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)生了負(fù)向影響，其中東北地區(qū)和大西南地區(qū)顯著為負(fù)，大西北地區(qū)雖為負(fù)但不顯著;二是部分區(qū)域出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率越高、企業(yè)研發(fā)投入就越多的現(xiàn)象，東北地區(qū)、南部沿海和大西南地區(qū)均出現(xiàn)此現(xiàn)象，且這些地區(qū)的企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率也是八大區(qū)域中對研發(fā)投入影響最大的。因此，可能存在這樣一種關(guān)系：無論企業(yè)對銀行信貸的利用率如何，銀行仍偏向于向高資產(chǎn)回報(bào)率的企業(yè)發(fā)放信貸資金，由此會(huì)造成相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率上升，于是出現(xiàn)高資產(chǎn)回報(bào)率、高資產(chǎn)負(fù)債率的現(xiàn)象。

　　金融論文范例：如何在國際市場上正確使用衍生金融工具

　　五、 研究結(jié)論與政策建議

　　本文從銀行信貸偏向性視角，探究了銀行信貸偏向的存在性、形成機(jī)制以及對企業(yè)創(chuàng)新分化的影響等問題，并根據(jù)2007–2018年中國A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，采用Heckman兩階段選擇模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得到以下結(jié)論：

　　(1)銀行信貸資本受企業(yè)固定資產(chǎn)凈額、金融化水平、資產(chǎn)回報(bào)率等因素的影響，商業(yè)銀行的安全性及盈利性目標(biāo)促使其信貸政策更偏向資產(chǎn)規(guī)模更大、回報(bào)率更高、金融化水平更高的企業(yè)。此外，銀行信貸偏向性影響因素會(huì)隨著區(qū)域差異而轉(zhuǎn)變，對北部沿海綜合經(jīng)濟(jì)區(qū)的固定資產(chǎn)規(guī)模偏向更多，對大西北綜合經(jīng)濟(jì)區(qū)企業(yè)金融化水平偏向更為突出。(2)銀行信貸供給規(guī)模的擴(kuò)大總體上顯著促進(jìn)了制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，信貸規(guī)模的增加能通過緩解制造業(yè)融資約束和內(nèi)部現(xiàn)金流約束而顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

　　(3)銀行信貸在股權(quán)屬性、行業(yè)屬性及區(qū)域?qū)傩缘确矫娴漠愘|(zhì)性偏好會(huì)導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新分化。銀行信貸更偏向于支持國有企業(yè)開展科技創(chuàng)新活動(dòng)，且國有企業(yè)獲得信貸融資后對創(chuàng)新的投入貢獻(xiàn)顯著強(qiáng)于民營企業(yè)，以往的研究一定程度上低估了國有企業(yè)在研發(fā)投入上的數(shù)量優(yōu)勢;信貸規(guī)模對非高科技企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用略強(qiáng)于高科技企業(yè)，銀行在向高科技企業(yè)信貸融資過程中更偏向于關(guān)注其固定資產(chǎn)凈額及金融化水平;東部沿海、南部沿海、長江中游和黃河中游區(qū)域的銀行信貸對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用較強(qiáng)，東北地區(qū)和大西南地區(qū)出現(xiàn)了銀行信貸負(fù)向影響企業(yè)創(chuàng)新的現(xiàn)象。

　　本文的結(jié)論對信貸市場更好地助力中國制造業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新具有一定的政策含義。

　　第一，優(yōu)先發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求相匹配的信貸結(jié)構(gòu)和信貸制度，與區(qū)域發(fā)展目標(biāo)及區(qū)域自身發(fā)展優(yōu)勢相適應(yīng)的制造業(yè)融資體系。強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，從全局和戰(zhàn)略高度引導(dǎo)借貸資源向科技領(lǐng)域配置，推進(jìn)多維度金融創(chuàng)新，引導(dǎo)金融資本向創(chuàng)新鏈上游延伸和成果轉(zhuǎn)化布局，加快推進(jìn)科技金融產(chǎn)品的個(gè)性化、定制化和精細(xì)化發(fā)展。第二，積極推進(jìn)金融行業(yè)的供給側(cè)改革，切實(shí)緩解先進(jìn)制造業(yè)在實(shí)現(xiàn)能級提升以及創(chuàng)新能力提升目標(biāo)過程中面臨的融資約束問題。加快發(fā)展地區(qū)性的專業(yè)化中小商業(yè)銀行體系，緩解本地區(qū)中小企業(yè)的融資約束，全面推進(jìn)多層次金融市場體系以及普惠金融生態(tài)圈建設(shè)，構(gòu)建與制造業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新價(jià)值鏈及生命周期相匹配的科技金融生態(tài)鏈。

　　第三，根據(jù)銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新分化的異質(zhì)性影響，建議實(shí)施“一行一地一企一策”的精益化的企業(yè)融資與科技創(chuàng)新支持計(jì)劃。同時(shí)，根據(jù)銀行信貸在不同所有制制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新中的配置效率差異以及體量優(yōu)勢差異，建議國有企業(yè)將股權(quán)融資、債權(quán)融資、商業(yè)銀行信貸等方式進(jìn)行合理組合，重點(diǎn)聚焦基礎(chǔ)型發(fā)明和關(guān)鍵核心技術(shù)類創(chuàng)新;民營企業(yè)作為重要的市場創(chuàng)新主體，可依靠市場敏感度及組織靈活性優(yōu)勢，專注于應(yīng)用型創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，將基礎(chǔ)研發(fā)市場化、產(chǎn)業(yè)化。第四，考慮到銀行信貸具有明顯的行業(yè)配置偏好，建議積極推進(jìn)和試點(diǎn)科技專利、科技成果估值市場以及科技成果轉(zhuǎn)化市場建設(shè)，以為專利貸款和科技貸款產(chǎn)品創(chuàng)新提供價(jià)值評估基礎(chǔ)，真正讓商業(yè)銀行對科技創(chuàng)新投資“敢貸款、愿貸款”。

　　主要參考文獻(xiàn)：

　　[1]程海波，于蕾，許治林.資本結(jié)構(gòu)、信貸約束和信貸歧視：上海非國有中小企業(yè)的案例[J].世界經(jīng)濟(jì)，2005，(8).

　　[2]付文林，趙永輝.稅收激勵(lì)、現(xiàn)金流與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014，(5).

　　[3]李后建，劉思亞.銀行信貸、所有權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新[J].科學(xué)學(xué)研究，2015，(7).

　　[4]李真，李茂林，黃正陽.研發(fā)融資約束、融資結(jié)構(gòu)偏向性與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新[J].中國經(jīng)濟(jì)問題，2020，(6).

　　[5]林毅夫，李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，(1).

　　作者：李真，陳天明