[摘要]“償二代”的實施對人身險公司保險資金運用產(chǎn)生重要影響。基于2012～2017年我國人身險公司數(shù)據(jù)，運用數(shù)據(jù)包絡模型測算人身險公司在“償二代”實施前后的保險資金運用效率，分析各因素影響變化，研究“償二代”對人身險公司保險資金運用效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，“償二代”實施后人身險公司投資管理技術(shù)提升，規(guī)模報酬改善，保險資金運用效率提升，負債業(yè)務規(guī)模對保險資金運用效率的約束增加。人身險公司應采取積極的保險資金投資策略，降低保險資金閑置率，培養(yǎng)專業(yè)投資人才，注重自身保險資金投資技術(shù)的更新發(fā)展。

　　[關(guān)鍵詞]償二代;人身險公司;保險資金運用效率;數(shù)據(jù)包絡模型

　　一、引言

　　償付能力監(jiān)管是各國保險行業(yè)監(jiān)管的重要內(nèi)容，隨著保險業(yè)不斷發(fā)展，償付能力監(jiān)管規(guī)則也在不斷更新。2015年2月，保監(jiān)會正式發(fā)布中國風險導向的償付能力監(jiān)管體系(簡稱“償二代”)及過渡期內(nèi)試運行方案，保險公司按“償一代”和“償二代”監(jiān)管規(guī)則分別編報兩套償付能力報告，2016年一季度過渡期結(jié)束，“償二代”正式實施。

　　2017年9月保監(jiān)會印發(fā)《償二代二期工程建設方案》，研究對“償二代”的進一步完善措施。與規(guī)模導向的“償一代”不同，風險導向的“償二代”通過定量監(jiān)管要求、定性監(jiān)管要求和市場約束機制三大支柱，引導保險公司釋放冗余資本，提升風險管理能力，對人身險公司保險資金運用產(chǎn)生重要影響。償付能力監(jiān)管的實質(zhì)是對保險公司風險資本的制度安排，償付能力要求對保險資金運用行為產(chǎn)生財務約束(Sherris，2006)[1]，監(jiān)管部門通過對保險公司償付能力充足率的監(jiān)控，影響保險資金投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)對保險公司的風險監(jiān)管(胡良，2004)。

　　[2]償付能力充足的保險公司風險資本約束寬松，能夠采取積極主動的投資策略配置保險資金;償付能力較差的保險公司受風險資本約束的影響，只能采取保守的保險資金運用策略(Baranoff，2009;朱日峰，2017)。[3，4]定量資本監(jiān)管是償付能力監(jiān)管體系的核心，不適當?shù)娘L險資本要求將導致監(jiān)管規(guī)則對保險公司的激勵不足(Doff，2008)[5]，“償二代”的定量資本監(jiān)管相較“償一代”更好地體現(xiàn)人身險公司風險特征，人身險公司最低資本要求以市場風險為主，對應資產(chǎn)負債久期結(jié)構(gòu)長的特點。在“開放前端，管住后端”的指導思想下，“償二代”對保險資金運用的約束相較“償一代”更加寬松，冗余資本的釋放促進保險公司資本使用效率提升(陳文輝，2015)。[6]

　　部分學者通過理論測算，發(fā)現(xiàn)“償二代”體系下保險資金投資組合有效邊界優(yōu)于“償一代”，為保險資金投資組合優(yōu)化釋放空間(王靈芝，2016)，[7]最優(yōu)投資組合的改進促進保險資金運用期望收益提升(楊楓，2014)。[8]與此同時，已有研究發(fā)現(xiàn)我國“償二代”監(jiān)管體系中實際資本的計量方法對投資風險考慮不足，100%的綜合償付能力充足率要求對保險公司實際資本約束力不足，導致保險公司在經(jīng)營中被動維持償付能力指標，缺乏主動改善自身資本結(jié)構(gòu)的動力(鄭蘇晉，2015)[9]，配置高風險資產(chǎn)的動力降低(王靈芝，2016)。[7]

　　保險公司被動適應監(jiān)管規(guī)則，通過降低高風險資產(chǎn)配置比例的方式維持償付能力水平，導致保險資金運用收益率下降，對保險資金運用效率產(chǎn)生抑制作用。“償二代”以風險為導向，基于風險暴露改進實際資本和最低資本要求的計量方式，引導保險公司提升風險管理水平，釋放冗余資本，促進保險資金運用效率提升，而保險公司被動適應監(jiān)管規(guī)則，降低高風險資產(chǎn)配置，影響保險資金投資收益，導致保險資金運用效率損失。

　　本文以國內(nèi)55家人身險公司為研究對象，運用數(shù)據(jù)包絡模型測算樣本人身險公司2012～2017年保險資金運用效率，通過比較“償二代”實施前后保險資金運用效率變化趨勢，并運用受限因變量模型分析各影響因素在“償二代”實施前后影響方式的變化，研究“償二代”對我國人身險公司保險資金運用效率的影響，以期為“償二代”監(jiān)管體系進一步完善和我國人身險公司迅速適應監(jiān)管規(guī)則，提升保險資金運用效率提供借鑒。

　　二、人身險公司保險資金運用效率

　　(一)模型與變量選擇

　　1.模型選擇

　　效率的測算主要有參數(shù)法和非參數(shù)法兩類，由于參數(shù)法需要對函數(shù)形式進行假設，而非參數(shù)法僅需要確定投入產(chǎn)出要素，便于實際操作，避免了參數(shù)法中由于假設函數(shù)形式產(chǎn)生的偏差。在保險資金運用效率測算方面，最常用的非參數(shù)法模型是數(shù)據(jù)包絡分析模型(DataEnvelopmentAnalysis，DEA)，運用數(shù)據(jù)包絡方法進行效率測算的思想最早由Farrel于1957年提出，[10]由Charnes等于1978年提出以相對效率概念為基礎的數(shù)據(jù)包絡分析法，并將此方法用于決策單元的相對有效性評價。

　　[11]DEA模型分為CCR模型和BCC模型兩類，CCR模型假設決策單元規(guī)模報酬不變，計算得到技術(shù)效率(TechnologyEfficiency，TE)，用于評價人身險公司保險資金運用投入產(chǎn)出的有效性;BCC模型假設規(guī)模報酬可變，計算得到純技術(shù)效率(PureTechnologyEfficiency，PTE)，純技術(shù)效率評價人身險公司保險資金投資管理水平;由技術(shù)效率(TE)=純技術(shù)效率(PTE)*規(guī)模效率(SE)，可以得到規(guī)模效率(ScaleEfficiency，SE)，規(guī)模效率評價人身險公司保險資金運用規(guī)模與最適生產(chǎn)規(guī)模的差異，規(guī)模效率的變化體現(xiàn)人身險公司規(guī)模報酬變化①。

　　2.指標選取與數(shù)據(jù)來源

　　本文采用增加值法確定投入產(chǎn)出指標，將保險資金籌資和投資過程中的所有中間投入作為投入指標，將保險資金運用產(chǎn)生的價值增加作為產(chǎn)出指標。保險資金運用的投入指標有三類:

　　(1)保險資金投入。人身險公司保險資金來自公司自有資金和準備金，自有資金是人身險公司的權(quán)益資本，準備金由人身險公司保費收入計提積累形成。保險資金投入是人身險公司自有資金和準備金之和，數(shù)據(jù)來自各公司年報。

　　(2)勞動力投入。勞動力投入指標衡量人身險公司保險資金運用中的人力投入，部分學者以員工人數(shù)作為勞動力投入指標(江濤，2015)[12];由于高管對保險資金運用策略有顯著影響(羅富碧，2008)[13]，部分學者將高管人數(shù)作為勞動力投入指標(李心愉，2014)[14];還有學者用資產(chǎn)負債表中的應付職工薪酬項衡量勞動力投入(章添香，2016)。[15]考慮數(shù)據(jù)完整性，本文采用員工人數(shù)作為勞動力投入指標，數(shù)據(jù)來自《中國保險年鑒》。

　　(3)費用投入。費用支出是保險資金運用重要的投入變量，已有研究對費用投入的計量較為一致，主要包括營業(yè)稅金及附加、手續(xù)費及傭金、業(yè)務管理費和其他費用等(黃薇，2009)[16]，本文以損益表中的各類費用支出之和作為費用投入指標，數(shù)據(jù)來自各公司損益表。產(chǎn)出指標方面，部分學者以損益表中的投資收益衡量保險資金運用產(chǎn)出(李心愉，2014;鮑靜海，2016;李曉宇，2014)[14，17，18]還有學者以投資收益、利息收入、匯兌損益和其他收入之和衡量保險資金運用產(chǎn)出。考慮到數(shù)據(jù)完整性，本文以投資收益作為保險資金運用產(chǎn)出指標，數(shù)據(jù)來自各公司損益表。

　　(二)人身險公司保險資金運用效率測算

　　運用DEA-SOLVERPro5軟件測算2012～2017年55家樣本人身險公司DEA模型保險資金運用效率，將保險資金運用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率測算結(jié)果區(qū)分中、外資公司整理并計算特征值。中資人身險公司保險資金運用技術(shù)效率高于外資人身險公司，兩組中技術(shù)效率平均值高于同組對應中位數(shù)，多數(shù)人身險公司保險資金運用技術(shù)效率低于平均水平。

　　2015年政策轉(zhuǎn)換造成短期沖擊，保險資金運用技術(shù)效率下降，2015年“償二代”實施后，中、外資人身險公司保險資金運用技術(shù)效率逐漸提高，中、外資人身險公司保險資金運用技術(shù)效率差距縮小;中、外資人身險公司保險資金運用技術(shù)效率方差下降，公司間保險資金運用技術(shù)效率差距縮小。2015年外資人身險公司保險資金運用純技術(shù)效率顯著下降，政策轉(zhuǎn)換影響保險資金投資管理策略，造成效率損失。“償二代”實施后，中、外資人身險公司保險資金運用純技術(shù)效率逐漸提升，保險資金投資管理水平提高，中、外資人身險公司保險資金運用純技術(shù)效率差距縮小;中、外資人身險公司保險資金運用純技術(shù)效率方差減小。

　　“償二代”實施后，中外資人身險公司保險資金運用規(guī)模效率逐漸提高，規(guī)模報酬改善，保險資金運用規(guī)模效率方差增加，公司間規(guī)模報酬差距增加;外資人身險公司規(guī)模效率方差減小，公司間規(guī)模報酬差距縮小。綜上所述，“償二代”的實施造成短期沖擊，2015年人身險公司保險資金運用效率較2014年下降。“償二代”實施后，人身險公司保險資金運用效率逐年提升，保險資金運用效率方差逐年下降，保險資金投資管理水平提升，規(guī)模報酬改善。中資人身險公司保險資金運用效率高于外資人身險公司，“償二代”實施后中、外資人身險公司保險資金運用效率差距縮小。

　　三、償二代對人身險公司保險資金運用效率的影響

　　(1)“償二代”虛擬變量C-ROSS。①“償二代”的實施促進保險公司釋放冗余資本，提高保險資金使用率，改善投資組合有效前沿，促進保險資金運用效率提升，同時保險公司被動適應監(jiān)管規(guī)則，抑制“償二代”對保險資金運用效率的促進作用。2015年及以后年份“償二代”虛擬變量賦值為1，2014年及以前年份虛擬變量賦值為0(周樺，2017)。[19](2)資產(chǎn)規(guī)模。一方面資產(chǎn)規(guī)模較大的人身險公司，可用于投資的保險資金規(guī)模較大，投資專業(yè)化程度較高，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的保險資金運用效率;另一方面，大規(guī)模保險資金的管理難度高，投資結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，易造成保險資金運用效率損失。本文采用各公司資產(chǎn)負債表中的總資產(chǎn)項衡量人身險公司資產(chǎn)規(guī)模。

　　(3)市場占有率。市場占有率體現(xiàn)人身險公司負債業(yè)務(保險業(yè)務)規(guī)模，負債業(yè)務保費收入是保險資金的重要來源，負債業(yè)務規(guī)模影響保險公司償付能力，約束保險資金運用效率。本文以樣本人身險公司保費收入占行業(yè)總保費收入的比例衡量市場占有率。(4)現(xiàn)金與存款占比。保險資金運用需要平衡安全性、收益性和流動性原則，保險資金運用結(jié)構(gòu)影響保險資金運用效率。

　　本文以總資產(chǎn)中現(xiàn)金和定期存款占比衡量人身險公司保險資金運用結(jié)構(gòu)，現(xiàn)金與存款占比較高的人身險公司，保險資金閑置率高，投資策略相對保守。“償二代”監(jiān)管體系改變了償付能力充足率的計量方式，資產(chǎn)規(guī)模、負債業(yè)務規(guī)模和保險資金運用結(jié)構(gòu)對保險資金運用效率的影響發(fā)生變化。

　　本文分別引入“償二代”虛擬變量與資產(chǎn)規(guī)模、市場占有率和現(xiàn)金與存款占比的交叉項，研究“償二代”實施后保險公司資產(chǎn)規(guī)模、負債業(yè)務規(guī)模和保險資金運用結(jié)構(gòu)對保險資金運用效率影響的變化。①為確保模型回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，引入控制變量如下:(1)資本結(jié)構(gòu)。中、外資人身險公司保險資金運用效率存在顯著差異，“償二代”實施后兩者差距縮小，不同資本結(jié)構(gòu)的人身險公司保險資金運用效率受“償二代”影響程度不同。本文引入公司資本結(jié)構(gòu)虛擬變量作為控制變量，中資公司虛擬變量賦值為0，外資公司虛擬變量賦值為1，并引入“償二代”虛擬變量與資本結(jié)構(gòu)虛擬變量的交叉項研究“償二代”對中、外資人身險公司保險資金運用效率影響的差異。

　　(2)勞動者素質(zhì)。保險資金運用需要在資產(chǎn)負債匹配的原則下實現(xiàn)保險資金投資收益最大化，對從業(yè)者的專業(yè)知識水平和職業(yè)素養(yǎng)提出較高要求，高素質(zhì)的勞動者可以促進保險資金運用效率提升。本文選取員工中碩士及以上學歷員工占比衡量人身險公司勞動者素質(zhì)。(3)綜合營業(yè)費用率。合理控制營業(yè)費用支出是保險公司內(nèi)部控制有效性的體現(xiàn)，本文采用營業(yè)費用與保費收入之比作為控制變量，衡量保險公司綜合營業(yè)費用情況。(4)公司年齡。保險公司在經(jīng)營過程中能夠不斷積累保險資金運用經(jīng)驗，制定適合自身特點的保險資金投資策略，成立時間越早的保險公司經(jīng)營時間越長，有更多機會不斷改進提升自身保險資金運用效率。本文以考察年份與公司成立年份之差衡量公司年齡。模型中涉及變量數(shù)據(jù)來源均為歷年《中國保險年鑒》和公開材料整理獲得。

　　(二)實證結(jié)果分析

　　運用Stata12軟件分別對人身險公司保險資金運用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率影響因素面板Tobit模型進行實證研究。“償二代”虛擬變量與人身險公司保險資金運用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定正相關(guān)，技術(shù)效率和純技術(shù)效率模型中系數(shù)在1%顯著水平下顯著。“償二代”長期中促進我國人身險公司保險資金運用純技術(shù)效率和技術(shù)效率提高，人身險公司保險資金投資管理水平提升。

　　資產(chǎn)規(guī)模與人身險公司保險資金運用技術(shù)效率和規(guī)模效率顯著負相關(guān)，與保險資金運用純技術(shù)效率顯著正相關(guān)，大規(guī)模人身險公司保險資金投資管理水平更高，“償一代”體系下人身險公司保險資金運用規(guī)模報酬遞減，對保險資金運用效率產(chǎn)生抑制作用。資產(chǎn)規(guī)模與“償二代”虛擬變量交叉項、保險資金運用技術(shù)效率和規(guī)模效率顯著正相關(guān)，與保險資金運用純技術(shù)效率正相關(guān)但系數(shù)不顯著，風險導向的“償二代”降低資本占用，釋放冗余資本，提高保險資金使用率，改善人身險公司保險資金運用規(guī)模報酬，資產(chǎn)規(guī)模對保險資金運用效率的影響產(chǎn)生正向變化。

　　市場占有率與人身險公司保險資金運用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定正相關(guān)，技術(shù)效率模型和規(guī)模效率模型中系數(shù)在1%顯著水平下顯著。“償一代”體系下市場占有率對人身險公司保險資金運用規(guī)模效率產(chǎn)生促進作用，人身險公司通過提升負債業(yè)務規(guī)模積累更大規(guī)模保險資金，提高保險資金運用規(guī)模報酬，促進保險資金運用效率提升。

　　市場占有率與“償二代”虛擬變量交差項與保險資金運用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定負相關(guān)，技術(shù)效率模型和規(guī)模效率模型中系數(shù)在1%顯著水平下顯著，“償二代”體系下最低資本計量方式的改變使負債業(yè)務對保險資金運用的約束增加，市場占有率對保險資金運用效率的影響產(chǎn)生負向變化。現(xiàn)金和存款占比與人身險公司保險資金運用技術(shù)效率正相關(guān)，與保險資金運用純技術(shù)效率和規(guī)模效率負相關(guān)，模型中系數(shù)均不顯著。交叉項與保險資金運用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定顯著負相關(guān)，“償二代”框架下保守的保險資金運用策略制約保險資金投資管理水平，降低保險資金運用規(guī)模報酬，對保險資金運用效率產(chǎn)生抑制作用。

　　勞動力質(zhì)量與人身險公司保險資金運用技術(shù)效率和純技術(shù)效率正相關(guān)，與規(guī)模效率負相關(guān)，純技術(shù)效率模型中系數(shù)在5%顯著水平下顯著，保險資金運用對員工專業(yè)知識水平要求高，員工知識水平的提高促進人身險公司保險資金投資管理水平提高。將勞動力質(zhì)量指標由員工中碩士及以上學歷水平人員擴展為本科及以上學歷水平人員時，可以得到相似的結(jié)果。綜合營業(yè)費用率與人身險公司保險資金運用規(guī)模效率顯著負相關(guān)，對保險資金運用技術(shù)效率和純技術(shù)效率的影響不顯著。

　　綜合費用率對人身險公司保險資金運用規(guī)模效率產(chǎn)生抑制作用，較高的費用支出使保險資金運用規(guī)模報酬下降。資本結(jié)構(gòu)虛擬變量與人身險公司保險資金運用規(guī)模效率顯著負相關(guān)，與人身險公司純技術(shù)效率顯著正相關(guān)，“償一代”時期外資人身險公司保險資金投資管理水平較高，保險資金運用規(guī)模報酬較低。

　　資本結(jié)構(gòu)與“償二代”虛擬變量交叉項與保險資金運用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定負相關(guān)，技術(shù)效率與純技術(shù)效率模型中系數(shù)在5%顯著水平下顯著，規(guī)模效率模型中系數(shù)不顯著，“償二代”的實施使中外資人身險公司保險資金投資管理水平差距縮小，外資人身險公司保險資金運用技術(shù)效率受影響較大。公司年齡與人身險公司保險資金運用規(guī)模效率顯著正相關(guān)，經(jīng)營時間長的人身險公司可以實現(xiàn)更高的規(guī)模報酬。公司年齡與人身險公司保險資金運用純技術(shù)效率顯著負相關(guān)，人身險公司保險資金運用純技術(shù)效率隨時間推移逐漸下降，保險資金投資管理水平相對下降。我國人身險公司保險資金投資管理技術(shù)發(fā)展存在滯后性，制約保險資金運用效率提升。

　　四、結(jié)論及建議

　　本文基于2012～2017年我國人身險公司保險資金運用相關(guān)數(shù)據(jù)，運用DEA模型測算55家人身險公司在“償二代”實施前后的保險資金運用效率并對其影響因素進行實證研究。研究結(jié)果表明，“償二代”通過提升人身險公司保險資金投資管理水平，改善保險資金運用規(guī)模報酬，長期中對人身險公司保險資金運用效率產(chǎn)生促進作用。

　　“償二代”實施后，資產(chǎn)規(guī)模和負債業(yè)務規(guī)模對保險資金運用效率的絕對影響減弱，資產(chǎn)規(guī)模對人身險公司保險資金運用效率的影響產(chǎn)生正向變化，保險資金運用規(guī)模報酬改善;市場占有率對保險資金運用效率的影響產(chǎn)生負向變化，負債業(yè)務對保險資金運用的約束增強;保守的保險資金投資策略導致人身險公司保險資金運用效率下降。保險資金運用純技術(shù)效率與公司年齡負相關(guān)，人身險公司保險資金投資管理技術(shù)發(fā)展存在滯后性，勞動者素質(zhì)的提升對人身險公司保險資金投資管理水平有顯著的促進作用。

　　“償二代”的實施為我國人身險公司資產(chǎn)規(guī)模增長創(chuàng)造條件，人身險公司應通過引入戰(zhàn)略投資者，增加權(quán)益資本擴大資產(chǎn)規(guī)模;提升自身風險管理水平，將負債業(yè)務發(fā)展重點由注重規(guī)模的增長轉(zhuǎn)為注重質(zhì)量的提升;在保險資金運用策略上，在確保自身償付能力的同時，采取積極的投資策略，降低資金閑置率，實現(xiàn)保險資金的充分利用;注重員工知識水平的提升，培養(yǎng)專業(yè)的保險資金投資管理團隊，推動自身保險資金投資管理技術(shù)的更新與發(fā)展。

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