近期世界經(jīng)濟和貿(mào)易的下行態(tài)勢令投資者擔憂，本文分析了主要國家的經(jīng)濟指標走勢，重點剖析了全球貿(mào)易趨勢，對主要國家經(jīng)濟的關鍵看點進行了點評，并結合美國經(jīng)濟周期波動展望世界經(jīng)濟走勢。

　　近期世界經(jīng)濟迎來新的轉折點。2018年10月IMF對2019年世界經(jīng)濟增速的預測為3.9%，2019年4月大幅下調為3.3%，下調的主要背景是全球貿(mào)易摩擦持續(xù)不斷、德國汽車產(chǎn)業(yè)走弱、拉美國家局勢動蕩。而今年7月IMF再次將2019年全球增速預測下調為3.2%，除了擔心中美貿(mào)易摩擦升級之外，IMF還擔心英國“脫歐”的不確定性、投資者避險情緒上升等因素。

　　經(jīng)濟論文投稿刊物：《中國對外貿(mào)易指數(shù)》經(jīng)國家新聞出版總署批準，由中華人民共和國海關總署主管主辦的經(jīng)濟類刊物。本刊發(fā)布中國一定時期進出口商品價值、價格和數(shù)量變動趨勢及幅度的統(tǒng)計指標，是國民經(jīng)濟分析和預測不可缺少的指標和工具，是我國加入WTO以后承諾對外公開貿(mào)易數(shù)據(jù)。《中國對外貿(mào)易指數(shù)》是國家掌控市場價格的重要工具;本刊是國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機構用于比較和評估我國經(jīng)濟實力和國際競爭力的重要指標。

　　主要國家的經(jīng)濟指標走勢：

　　1.經(jīng)濟先導指標——制造業(yè)采購

　　經(jīng)理人指數(shù)(PMI)走弱PMI以對企業(yè)管理層的問卷調查為基礎，以50作為榮枯線，高于50說明企業(yè)管理層有擴張預期，反之則有收縮預期。此處主要分析七國集團、中國與亞太周邊國家的PMI走勢。2018年1月美、日、德、英、法、意、加七國的制造業(yè)PMI均值曾達到57.1的高位，但之后開始震蕩下降，2019年1-7月七國集團PMI均值從51.4下降到48.5，最新數(shù)據(jù)已低于榮枯線。其中，7月美國和加拿大的PMI分別為50.4和50.2，略高于榮枯線，但德國只有43.2，是七國集團中最低的，其他國家PMI介于48.0和49.7之間。中國和亞太周邊國家的PMI也處于下降態(tài)勢，其中2019年7月中國、韓國的PMI分別49.7和47.3，均低于榮枯線;越南、菲律賓分別為52.6和52.1，保持了較好的擴張態(tài)勢，中美貿(mào)易摩擦可能使得部分生產(chǎn)活動和貿(mào)易轉移到了這些地區(qū)。但因為中國在亞太生產(chǎn)網(wǎng)絡中具有舉足輕重的地位，越南、菲律賓等國家的暫時上升難以彌補亞太地區(qū)PMI整體的下降態(tài)勢。

　　2.工業(yè)生產(chǎn)下降

　　工業(yè)生產(chǎn)的走勢與PMI類似，此處主要分析美、中、德、日四個主要制造業(yè)大國的數(shù)據(jù)。2019年1-2季度美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從105.5下降到104.9，德國從103.6下降到101.8，1-2季度中國工業(yè)增加值同比增長率從6.5%下降到6.0%，上述三國工業(yè)生產(chǎn)的下降態(tài)勢都很明顯;1-2季度日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從102.1小幅上升到102.9。值得關注的是，全球主要汽車生產(chǎn)國的產(chǎn)銷量均處于下降態(tài)勢，而汽車產(chǎn)業(yè)對各國工業(yè)生產(chǎn)和國際貿(mào)易均有重要影響。

　　3.固定資產(chǎn)投資普遍走弱，投資者信心下降

　　固定資產(chǎn)投資受企業(yè)市場預期、盈利前景的影響較大，是觀察景氣波動的重要指標。2019年上半年全球主要經(jīng)濟體的固定資產(chǎn)投資均明顯走弱，其中美國1-2季度固定資產(chǎn)投資增速均值為1.2%，大幅低于去年7.0%的增速;歐元區(qū)1季度投資增速為1.1%，日本1-2季度私人投資增速為0.9%，均比去年有所回落;中國1-7月固定資產(chǎn)投資完成額同比下降1.9%。在固定資產(chǎn)投資當中值得關注的是房地產(chǎn)行業(yè)，目前美國、中國、歐元區(qū)、日本的房價大致呈現(xiàn)穩(wěn)中略增態(tài)勢，但房地產(chǎn)投資額、開工量等指標明顯走弱，而房地產(chǎn)市場是經(jīng)濟景氣走勢的重要風向標。

　　4.就業(yè)市場較為穩(wěn)健

　　盡管實體經(jīng)濟有所回落，但主要經(jīng)濟體的就業(yè)市場仍保持穩(wěn)健。2019年6月美國、歐元區(qū)、日本的失業(yè)率分別為7.5%、3.8%和2.3%。因為統(tǒng)計口徑不可比，不同經(jīng)濟體之間失業(yè)率的橫向比較意義不大。但從各國縱向數(shù)據(jù)看，失業(yè)率基本處于2008年國際金融危機以來的最低值。6月中國調查失業(yè)率為5.1%，也保持平穩(wěn)。從經(jīng)濟景氣指標波動的角度講，就業(yè)與實體經(jīng)濟波動并不完全同步，企業(yè)解雇員工需要成本，在經(jīng)營狀況下降時企業(yè)會先觀望，然后再做出是否縮減雇員的決策。當前較低的失業(yè)率使得居民收入保持增長，使得消費支出相對穩(wěn)定;但較低的失業(yè)率也會增加企業(yè)雇工成本和經(jīng)營壓力。主要國家的低失業(yè)率能夠維持多久是值得關注的問題。

　　5.通貨膨脹率整體平穩(wěn)

　　6月美國的核心消費者支出價格指數(shù)(PCE)、歐元區(qū)核心HICP指數(shù)、日本核心CPI指數(shù)同比增長率分別為1.4%、1.1%和0.5%，均低于貨幣當局制定的通貨膨脹目標。盡管這些經(jīng)濟體的失業(yè)率處于低位，但工資增長相對緩慢，工資對通貨膨脹的推進作用較小。中國7月CPI同比增速為2.8%,增速升幅很小，亞太周邊國家如印尼、泰國、越南等國的通脹率也保持平穩(wěn)或者略降的態(tài)勢。近期阿根廷、委內瑞拉等國出現(xiàn)嚴重通脹，但屬于個別現(xiàn)象。對于很多國家而言，溫和的通貨膨脹使得當局有放松貨幣政策的動機。

　　6.多國宣布降息以刺激經(jīng)濟

　　在實體經(jīng)濟放緩、通貨膨脹相對溫和的背景下，多個國家宣布降低利率以刺激經(jīng)濟。7月31日美聯(lián)儲宣布將利率降低0.25個百分點;歐元區(qū)和日本的利率已處于較低的水平，近期宣布1-2年內將保持低利率不變;8月初新西蘭、印度、泰國等也紛紛宣布降息。各國的上述舉措反映了貨幣當局對未來經(jīng)濟前景的擔憂，但很多發(fā)達國家的政策利率尚處于低位，降息的空間較為有限。總之，全球多個國家的企業(yè)家信心下降，工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資下降，全球經(jīng)濟下行的態(tài)勢較為明顯，部分國家的降息難以扭轉下行態(tài)勢。全球貿(mào)易走勢全球實體經(jīng)濟的下行態(tài)勢必然會影響國際貿(mào)易，而且國際貨物貿(mào)易中包含大量需求波動性較大的中間投入品和投資品，國際貿(mào)易的波動往往大于實體經(jīng)濟波動。

　　2015年下半年全球貨物貿(mào)易增速在抵達上一輪周期的底部后開始逐步回暖，2018年1月全球出口和進口增速達到本輪貿(mào)易周期的峰值，分別為17.4%和21.6%，這一峰值與上文提到的制造業(yè)PMI的峰值是重合的。2018年2月之后全球貨物貿(mào)易開始呈現(xiàn)波動下行態(tài)勢，2019年前6個月全球貨物貿(mào)易金額增速為-2.9%，較去年同期下降16.1個百分點。從實際貨物量看，2019年前5個月世界貨物出口增速為0.3%，較去年同期下降3.3個百分點;進口增速0%，較去年同期下降4.6個百分點。與貿(mào)易實物量相比，全球貨物貿(mào)易金額的降幅更大，說明貨物貿(mào)易的價格亦有所下降。

　　從地區(qū)數(shù)據(jù)來看，因為亞太地區(qū)與全球生產(chǎn)鏈的結合更為緊密，受中美貿(mào)易摩擦的影響更為直接，部分亞太經(jīng)濟體的出口下降更大。2019年上半年中國出口增速只有0.1%，比去年同期12.5%的增速有大幅回落;韓國、日本、新加坡和中國臺灣的出口分別下降8.5%、6.0%、4.7%和3.4%。而美國和歐盟出口分別下降0.9%和3.8%，降幅小于韓國和日本，說明美歐等地區(qū)出口產(chǎn)品的替代性較低，需求波動性相對較小。在全球貿(mào)易整體下行的態(tài)勢下，少數(shù)地區(qū)成為亮點，原因可能是中國的產(chǎn)業(yè)轉型升級使部分加工貿(mào)易轉移到東南亞地區(qū)，而且中美貿(mào)易摩擦使得部分國家的對美出口替代了中國產(chǎn)品。比如2019年上半年越南、墨西哥、印度的出口增速分別為5.4%、3.7%和2.4%。

　　但上述國家從貿(mào)易轉移效應中的受益是暫時的，如果世界經(jīng)濟延續(xù)下行態(tài)勢，如果中美貿(mào)易摩擦加劇導致全球供應鏈斷裂，這些國家的對外出口也將難以幸免。全球化正走到一個新的十字路口。盡管全球化是時代潮流、大勢所趨，但全球化也不可避免地給部分弱勢群體帶來負面沖擊。各國越來越迫切地意識到，當今時代高科技產(chǎn)業(yè)是國家賴以生存和發(fā)展的立足之本，由此必然會衍生出與高科技產(chǎn)業(yè)相關的國家安全、知識產(chǎn)權等方面糾紛。目前中美貿(mào)易摩擦的走勢充滿不確定性，英國脫歐的方式仍未可知，而日本和韓國又相繼把對方移出貿(mào)易“白名單”，限制向對方出口高科技產(chǎn)品和戰(zhàn)略物資。在世界經(jīng)濟下行態(tài)勢下，盡管各國推出貿(mào)易保護主義措施時有所忌憚，但貿(mào)易紛爭涉及的問題錯綜復雜，短期內也難以平息。

　　主要國家經(jīng)濟走勢的關鍵看點美國對全球經(jīng)濟走勢有重要影響，2015-2016年美國經(jīng)濟曾出現(xiàn)小幅回落，但特朗普政府2018年初推出的減稅法案在短期內極大地刺激了企業(yè)投資，2018年GDP增速明顯回升，2019年1-2季度美國GDP增速分別為3.1%和2.1%。但特朗普減稅法案的刺激效果在逐漸減弱，經(jīng)濟下行態(tài)勢逐漸凸顯。考慮到美國居民消費支出仍較為穩(wěn)健，美國經(jīng)濟可能會延續(xù)溫和回落的態(tài)勢。近期特朗普政府頻繁對美聯(lián)儲施加壓力，呼吁聯(lián)儲降息刺激經(jīng)濟;媒體報道美國政府甚至考慮再次減稅，但特朗普很快否定了這項提議。德國2019年2季度GDP微幅下降-0.1%，作為世界制造業(yè)強國，德國對外部經(jīng)濟環(huán)境的依賴性較強，近期全球經(jīng)濟增速放緩、中美貿(mào)易摩擦加劇、英國“脫歐”帶來不確定性，對德國的進出口均產(chǎn)生嚴重影響。并且近期全球汽車產(chǎn)業(yè)處于低迷狀態(tài)，而汽車正好是德國重要的支柱產(chǎn)業(yè)。但德國經(jīng)濟的基本面較為穩(wěn)健，不必過度看空德國經(jīng)濟。

　　日本1-2季度GDP增速分別為1.0%和1.2%，2季度GDP增速略高于市場預期，2018年底以來日元兌美元匯率出現(xiàn)升值，國際投資者對日本經(jīng)濟的預期有所改善，但日本經(jīng)濟長期處于相對低迷的狀態(tài)，經(jīng)濟上升空間較為有限。英國是歐洲和世界經(jīng)濟的重要風險點，英國已經(jīng)圍繞“脫歐”問題進行了長期的政治內斗，前任首相特蕾莎·梅也因此而下臺，7月新上任的首相約翰遜表示無論能否達成協(xié)議，10月31日必須按時脫歐，這給歐洲和世界經(jīng)濟帶來巨大不確定性。2季度英國GDP環(huán)比下降-0.2%，這是2012年以來的第一次負增長。

　　英國企業(yè)和民眾為預防脫離歐盟帶來的沖擊，已經(jīng)開始囤積貨物，未來存貨波動會加劇英國經(jīng)濟的波動。中國2019年上半年GDP增速為6.3%，延續(xù)了“穩(wěn)中有變、變中有憂”的局面，其中基礎設施投資、民間投資和房地產(chǎn)投資存在下行壓力，工業(yè)企業(yè)利潤和財政預算收入增速也出現(xiàn)回落。當然，與發(fā)達經(jīng)濟體相比，中國的政策調控空間仍然較大。在其他新興市場國家中值得關注的是阿根廷，8月11日具有民粹主義傾向的總統(tǒng)候選人在初選中意外獲勝，引發(fā)投資者擔憂，次日阿根廷比索對美元匯率下跌25%，主要股指暴跌38%。

　　除了這次短期劇烈沖擊之外，阿根廷財政赤字較大，通脹率較高，經(jīng)濟本身具有脆弱性，如果發(fā)生資本外逃或者債務違約，有可能會引發(fā)局部金融市場動蕩。從美國經(jīng)濟周期看世界經(jīng)濟走勢因為美國與全球經(jīng)濟波動高度同步，此處主要結合美國經(jīng)濟周期進行分析。20世紀80年代以來，美國共經(jīng)歷3輪完整的經(jīng)濟周期，其中的經(jīng)濟擴張期長度分別為92個月、120個月和73個月。

　　從2009年6月開始的本輪經(jīng)濟擴張已持續(xù)122個月，時間長度超過歷史最高紀錄，但因為本輪經(jīng)濟擴張的速度較為緩慢，實際產(chǎn)出長期低于潛在產(chǎn)出水平，經(jīng)濟的擴張動力尚未消失，經(jīng)濟增速有所回落但沒有出現(xiàn)連續(xù)負增長(經(jīng)濟衰退)。近期有分析機構認為2020年上半年美國即將出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，但這種預測只能作為參考。從歷史經(jīng)驗看，經(jīng)濟增速“大漲”往往是“大跌”的前奏，本輪經(jīng)濟擴張整體上較為乏力，因此劇烈下降的空間不大。2008年國際金融危機前的過度投機令很多投資者損失慘重，這種記憶尚未完全消退，因此本輪經(jīng)濟擴張中的投機成分相對較小。

　　此外，中美貿(mào)易摩擦的態(tài)勢反復劇烈變化，金融市場頻繁波動，金融機構已經(jīng)開始為下一輪經(jīng)濟衰退做準備并調整投資組合，未來金融沖擊對實體經(jīng)濟的影響也將相對平緩。未來即使美國經(jīng)濟進入衰退，更有可能是中等程度的衰退，其嚴重程度可能會介于2008年“大衰退”和2000年輕微衰退之間。但因為美國經(jīng)濟動力不足，美國政府的政策調控空間有限，因此下一輪衰退很可能會持續(xù)較長時間。總之，目前尚難以斷言美國經(jīng)濟何時進入下一輪衰退，但其衰退時間可能持續(xù)較長、衰退程度為中等，而美國經(jīng)濟周期的態(tài)勢很可能會左右世界經(jīng)濟周期的態(tài)勢。