這篇金融學術論文發表了中國金融脆弱性及其防范，隨著中國金融業對中國經濟的支持，我們國家的經濟發生了翻天覆地的變化，論文探討了國內外研究的現狀，探討了中國的金融脆弱性特征。并提出了基于中國金融脆弱性的政策建議。
 

　　關鍵詞：金融學術論文,中國金融

　　0 引言

　　由于金融在現代經濟中的核心地位以及其在國民經濟生活中發揮的樞紐作用，各國都十分重視本國金融業的發展。一國金融的發達程度往往體現了該國經濟的發展程度。然而，正是由于金融對于一個國家或地區的經濟發展發揮著舉足輕重的作用，使得金融秩序一旦受到沖擊將會對該國或該地區的經濟帶來極大的負面影響。不幸的是，金融的發展往往伴隨著風險的集聚，并通常以爆發經濟危機的方式來使風險得到釋放。金融發展過程中的這一特征通常被人們稱為金融的脆弱性。金融脆弱性是指金融體系在其運轉過程中，風險逐步聚集從而形成的一種與穩定、不易受到破壞相對立的狀態。金融的脆弱性是由金融機構本身的中介地位以及金融行業高負債經營的特點所決定的，因此在既定的基本制度安排下，任何國家和地區的金融業存在脆弱性的特征。

　　改革開放以來，中國的經濟發生了翻天覆地的變化，創造了讓世人側目的經濟奇跡，這一成績的取得離不開中國的金融業對經濟發展的支撐。伴隨著金融業的發展，中國金融的脆弱性開始逐漸暴露。但中國特殊的市場經濟體制和金融環境使得中國的金融脆弱性必然帶有特殊的個性。如何正確的認識、評估并防范金融脆弱性所帶來的潛在危險，將是保持中國經濟平穩快速發展的關鍵性課題。本文擬通過對中國金融脆弱性的探究來分析轉軌時期中國金融的脆弱性的生成機理，以期為找到合理的防范手段提供有益的探索。

　　1 國內外研究現狀

　　關于金融脆弱性的研究比較具有代表性的研究范式有三種：第一種是以明斯基(H.Minsky)為代表的金融脆弱性假說，即從企業的角度來研究金融的脆弱性。第二種是以克瑞格(J.A.Kregel)為代表的安全邊界推理，即從銀行角度來研究金融的脆弱性。克瑞格在研究金融脆弱性時引入了安全邊界概念，安全邊界可以理解為銀行收取的利息之中包含有必要風險報酬的邊界，他能給銀行提供一種保護。第三種是以斯蒂格利茨為代表的信息不對稱理論，即從借貸雙方來研究金融的脆弱性。

　　國內學者關于金融脆弱性的代表性研究有：鞏云華、張若望(2009)①將金融脆弱性的原因歸因于三個方面：①金融體系內在的不穩定。包括貨幣機制不穩定以及金融系統特殊性產生的不穩定。②信息不對稱的影響。包括貨幣市場信息不對稱和資本市場信息不對稱。③經濟周期的作用結果。杜朝運、林智樂(2007)②沿用國外關于金融脆弱性的理論認為以銀行為代表的金融中介結構，正常營運需要滿足兩個前提，即儲蓄者不能同時提現和銀行能夠有效進行資金投放。但由于現實中廣泛存在的信息不對稱，銀行難以絕對滿足這兩個條件，由此產生了金融中介結構的內在脆弱性。此外，胡祖六(1998)③認為東亞銀行體系的脆弱性的根源在于政府對銀行的擔保、過渡干預等是深層次原因。黃金老(2001)④認為金融的脆弱性主要源于資產價格的波動性以及波動的聯動效應，而信息不對稱對銀行體系和金融市場起著根源性作用。

　　從既有研究可以看出，國內外學者的研究范式主要從金融業自身的特點入手，通過對金融業及金融業的主要服務對象的經濟行為分析來歸納出金融脆弱性的普遍性和規律性。這種普遍性和規律性對于我們認識金融脆弱性具有開拓意義。但同時，我們也應該注意到，中國與主要西方發達國家在經濟體制、市場環境、法治建設等方面存在著固有的差異，這必然使得我國金融的脆弱性有其自身的特點。雖然部分國內學者結合我國經濟的客觀情況對我國金融的脆弱性進行了分析，但其主要還是從微觀視角揭示我國金融脆弱性在產生機理上的特殊性。筆者認為，金融的脆弱性是與經濟發展階段息息相關的。西方主要發達國家經濟市場化程度較高，而現階段我國經濟發展的重點還在于市場經濟體制的進一步完善。由于金融業在不同的發展階段必然會突出不同的脆弱性表征。因此，西方主要發達國家對金融脆弱性的防范主要關注金融的過渡自由化，而我國金融業的發展趨勢是在市場機制和各種配套制度還不健全的情況下金融自由化程度不斷加深。這必然對我國金融脆弱性的治理提出更為復雜的要求。這也說明，在研究我國金融脆弱性時，有必要將金融業自身特點放在進一步深化經濟體制改革這一宏觀視角下進行。本文對中國金融脆弱性的分析將結合我國經濟發展階段、配套制度環境以及我國金融業未來的發展趨勢來進行，以便在一個宏觀的視角上來對該問題進行整體的把握。

　　2 中國的金融脆弱性特征

　　2.1 轉軌經濟的必然造成金融脆弱

　　筆者認為，研究中國金融脆弱性必須在中國轉軌經濟這個大背景下考察。眾所周知，中國30多年來正處于計劃經濟向市場經濟轉型的過程。這使得中國的金融脆弱性帶有明顯的體制特征。這包括：

　　①市場機制不健全與金融脆弱性。由于中國處于市場經濟形成和發展階段，市場機制還不健全。這導致金融的市場信息反饋不真實，或者信息缺失，金融管理上必然會帶有強烈的行政色彩。加上我國政府主導的以投資依賴為特點的經濟增長方式，必然會影響金融的管理。實際上，我國金融的管理普遍存在為政府服務的情況，如銀行機構在擴張時期加大信貸投放，而在緊縮階段又大幅縮減信貸規模。這種管理模式使得金融機構主要為配合政府決策而行為，很少考慮市場本身的規則，而政府的決策一般來說缺乏理性，這就為中國金融脆弱性增加了復雜的因素。

　　②公司治理結構不完善以及大陸法系成文法落后與現實經濟的必然性與金融脆弱性。

　　我國國有資產管理中普遍存在所有者缺位現象，使得國有銀行的經營自主權往往脫離了實際所有者的控制。雖然我國企業表面上建立了現代企業制度，公司治理結構也通過《公司法》得到確認。但是由于我國市場經濟體制發展時間較短，沒有形成相應事實上的配套約束機制，因此無論是國有金融機構還是股份制金融機構都存在著治理結構不完善的經營風險。此外，由于金融行業內部往往存在高度的融合性，銀行業、證券業、保險業之間的相互聯系十分緊密，這就給金融機構的經營出了更為復雜的挑戰，也對金融行業的管理者提出了更高的素質要求。

　　最后，由于我國的法律體系屬于成文法，使得法律規范必然滯后于現實發展，這就為金融監管提供了鉆空子的機會。尤其是在全球金融一體化和金融創新日新月異的今天，成文法律規范在金融領域越來越顯得滯后。

　　2.2 金融的自由化必然加劇金融脆弱性

　　隨著我國市場化程度的不斷提高，金融的自由化趨勢也越來越明顯。中國金融自由化的中心是利率自由化。隨著利率自由化程度的提高，利率水平的變動也越來越頻繁，這無疑增加了金融企業的利率風險，眾所周知，以銀行為代表的中國金融機構長期處于利率管制狀態下經營。而存貸利率點差是銀行的主要利潤來源。利率自由化程度提高導致利率波動加劇，這必然讓銀行難以在短時間內適應并學會較為準確的預測利率動向，進而改變經營策略。這就使得銀行的經營風險增大。而銀行作為現階段中國貨幣的主要媒介，銀行的經營風險必然傳導至其他金融企業和實體企業，所以利率市場化會加重我國的金融脆弱。以我國1996-2015年的半年期貸款利率為例。隨著利率市場化的程度不斷提高，我國利率的波動也逐漸頻繁。

　　圖1和圖2描繪的是我國自1996年以來的半年期的貸款利率波動圖。以08年金融危機為分界點，兩張圖的時間跨度基本相同。從圖1可以看出，金融危機以前我國利率市場化程度較低，利率波動并不劇烈，以2002年為轉折，之前利率一直處于下降通道中，2002年之后開始進入上升通道。由于在金融危機以前，利率無論是在下降通道還是在上升通道，通道的時間跨度都較長，這樣有利于金融機構形成穩定的利率預期，進而制定相應的利率政策，利率風險較小。圖2中反應的利率變化明顯較圖一頻繁，利率在上升、下降通道中連續轉換，這就必然增加金融機構的利率風險。

　　2.3 金融開放造成國內金融易受國際沖擊

　　隨著我國金融對外開放的步伐不斷前進，國際資本的大量、快速的流動，是我們不得不面對的一個問題。上個世紀90年生的亞洲金融危機就是由于當地的金融體系在監管措施沒有完善的情況下過渡開放而造成的。現階段我國對資本項目下的外匯進出仍保持著比較嚴格的限制，這使得國際資本流動的影響并不十分嚴重，但隨著我國金融自由化程度的加深，國際資本流動將可能給我國帶來較大的金融風險。比如近年來不斷升高的資本外逃率就值得關注。

　　圖3所示是根據裴平、郭永濟(2014)⑤的研究測算得出的關于我國2001-2011年通過貿易偽報的方式外逃的資本金額。可以看出該項金額呈現逐年升高的趨勢，同時2011年的數據相較于2001年增加了一倍以上。該指標呈現出的趨勢表明，隨著我國金融開放程度的不斷提高，資本的跨境流動規模上升較快。顯然資本的跨境流動會對本國的貨幣政策、匯率政策以及金融環境帶來較大的沖擊，如果相應的監管機制未能及時跟進必然會增加本國的金融風險。

　　3 基于中國金融脆弱性的政策建議

　　3.1 減少政府干預，健全市場機制

　　中國以銀行為代表的金融機構的經營決策受到太多外界干預，尤其是政府的干預，有些甚至是行政命令式的“指導”。這使得中國的金融機構很難按照市場規律來進行決策和經營。這也導致了中國金融機構尤其是銀行一直處于溫室當中，缺乏憂患意識，更沒有應對憂患的手段和經驗。如2013年上半年出現的銀行錢荒本來就是商業銀行自身經營上的失誤，居然還將兌付困難的原因歸于央行不救市。由此可以看出，只有“央行”打破市場對于出現流動性緊缺時救市的慣性思維模式，才能讓商業銀行學會遵守市場規律，進而提高自身的風險內控防范水平。在經歷了2013年錢荒之后，各大金融機構均加強了頭寸管理，這說明適時的放開干預，有利于培育金融機構自身的抗風險能力

　　3.2 完善金融企業公司治理結構

　　公司治理結構包括內部治理和外部監管。經過股份制改革，中國幾乎全部大型商業銀行都完成了股份制改革，并成功上市。從機構設置、職權劃分等方面看，商業銀行現行治理結構都符合現代企業制度的要求。然而，在現實中，這些企業的股東會、監事會往往是聾子的耳朵僅僅是個擺設，這里面有產權制度缺陷的問題，也有政府行政干預的因素，但不管怎樣，要使金融企業的公司治理結構完善必須要形成配套的現代經理人制度和法人治理機制。

　　3.3 努力提高金融監管水平 　　由于我國處于發展中國家的現實情況短時間內不會改變，而金融自由和金融開放的步伐也不可能停止，因此加強監管即成為對抗我國金融脆弱性的關鍵。但這種監管必須建立在科學合理的基礎上，決不能因為監管而放棄金融自由和金融開放，這就對監管的水平提出了極高的要求。關于金融監管，主要需要完善兩個個方面：

　　①構建科學合理的金融風險預警機制。由于我國金融體系內部管理和外部監管制度都處于一個完善的過程中。因此金融風險的預警機制的建立就顯得尤為重要。要通過多種金融指標參數的設計來合理預警風險。包括巨額經常項目逆差、預算赤字、資本流入構成、利率水平、匯率水平、利率波動、匯率波動等，這一工作量十分巨大且技術含量高，需要國家集中人力物力攻堅克難，這關系中國金融安全甚至國家安全。通過這一預計體系的建立和運用可以提高我國應對金融沖擊和金融危機的能力。

　　②提高金融機構監管力度。目前我國金融監管的模式主要是發現問題后集中整治，再出臺相應政策規范。監管效率較低。應當逐步提高金融監管的預見性。這就要求金融監管機構深入金融一線調查了解金融市場和金融產品。此外，由于我國成文法法律體系的制約，加強金融立法，及時填補法律和監管的空白成為了我國金融監管的重點。

　　3.4 加強國際金融的交流與合作、謹慎推進利率市場化

　　學習西方發達國家的金融體系運作理念和手段是提高我國金融體系整體水平的有效途徑。此外，在金融開放步伐不斷加快的今天，國際金融合作也是提高金融穩定的重要手段，畢竟在開放經濟條件下，單靠國內努力是很難有效降低一國金融脆弱性的。

　　4 結論

　　雖然金融脆弱性的形成機理有其共性，但我國金融體系特征以及金融脆弱性的產生機理必然會因為我國經濟、社會發展水平的不同而形成自身的特點。尤其是在現階段，我國經濟仍處于轉軌時期，進一步深化改革必然會使經濟體制產生較為激烈的變動，金融業將面臨更為復雜的國內外環境，因此治理中國金融脆弱性必須要立足于中國當前經濟發展水平和各項治理機制的發展程度，在把握金融脆弱性的共性的同時，針對我國金融業發展的特點，審時度勢逐步完善各項監管機制和配套制度，避免“一統就死、一放就亂”的被動局面，從而使金融成為我國經濟平穩、快速發展的有力保障。

　　注釋：

　　①鞏云華，張若望：《發展中國家的金融脆弱性及其防范》，載于《國家行政學院學報》，2009年第6期。

　　②杜朝運，林智樂：《關于我國金融脆弱的若干分析》，載于《上海經濟研究》，2007年第2期。

　　③胡祖六：銀行問題與亞洲金融危機，http：//www.ncer.tsinghua.edu.cn/lunwen/paper2/wp199806.doc.

　　④黃金老：《論金融脆弱性》，載于《金融研究》，經濟科學，2001年第4期。

　　⑤裴平，郭永濟：《中國貿易偽報下資本外逃規模研究――基于2001-2011年樣本數據測算》，載于《江蘇行政學院學報》，2014年第4期。

　　推薦期刊：《中國金融》創刊于1950年，是中國人民銀行主管、中國金融出版社主辦的全國性金融政策指導類刊物。