財(cái)務(wù)與金融關(guān)于中概股信任危機(jī) 介紹站內(nèi)優(yōu)秀財(cái)務(wù)雜志：財(cái)務(wù)與金融是教育部主管，中南大學(xué)主辦的全國中文核心期刊、北大中文核心期刊(2004、2008)、湖南省一級(jí)社科期刊。

　　摘要：香椽公司和渾水公司是做空公司和證券調(diào)查機(jī)構(gòu)的代表，這類機(jī)構(gòu)通常采用預(yù)先賣空，然后發(fā)布負(fù)面投資報(bào)告的方法狙擊有問題公司的股票并獲利。渾水、香椽等做空機(jī)構(gòu)在做空初期首先瞄準(zhǔn)信用等級(jí)最差的借殼上市的中概股,輕易大獲全勝，除了獲得收益之外，還在美國市場(chǎng)成功地給中概股打了一大大的信用折扣。兩公司極少運(yùn)用復(fù)雜的估值模型去判斷一家公司的價(jià)值，其研究方法非常簡單，就是發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的危險(xiǎn)信號(hào)，然后采用最簡單的信息核實(shí)方法，找到問題，為下一階段調(diào)研打下基礎(chǔ)。兩公司所利用的做空機(jī)制是成熟資本市場(chǎng)提高市場(chǎng)效率的常備機(jī)制，不但讓投資者在股票下跌時(shí)也能盈利且客觀上對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展起到了促進(jìn)作用。

　　關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)與金融,中概股,做空機(jī)構(gòu),財(cái)務(wù)作假,做空機(jī)制

　　引言

　　渾水公司的創(chuàng)辦人Carson Block，曾經(jīng)在中國生活過六七年，憑借自己對(duì)中國的了解，開始研究那些在美國上市的中國概念股。開始他們的研究是基于本面的分析，希望通過研究發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的公司并買入其股票而獲利，但是，隨后的研究卻讓他們走向了反面，他們發(fā)現(xiàn)通過研究發(fā)現(xiàn)漏洞而賣空其股票能夠獲得更大的利益。因此狙擊有問題公司的股票而獲利成為做空機(jī)構(gòu)做空初期選擇攻擊具有巨大市值的中國概念股最主要的原因。本論文正是基于做空機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)中概股的原因展開，詳述中國概念上市公司存在大面積財(cái)務(wù)造假行為的內(nèi)在原因、做空機(jī)制的意義和中國概念股應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)做空機(jī)制和做空者。

　　我認(rèn)為中國概念上市公司存在大面積財(cái)務(wù)造假行為的內(nèi)在原因有一下幾點(diǎn)：

　　(一)采取財(cái)務(wù)造假行為達(dá)到快速上市目的

　　一些中國企業(yè)自身?xiàng)l件并非優(yōu)質(zhì)，在國內(nèi)很難上市，但是急于融資，就經(jīng)過多方包裝，以“領(lǐng)先中國經(jīng)濟(jì)”的旗號(hào)赴美國上市。按美國的上市要求，只要公司財(cái)務(wù)制度符合要求，都可以去申請(qǐng)上市，而不用要求盈利業(yè)績。因此中國企業(yè)通過RTO方式(反向并購，即借殼上市)赴美上市，比在國內(nèi)上市要容易的多。企業(yè)為了達(dá)到快速上市的條件，彌補(bǔ)業(yè)績不好的缺陷，常常通過粉飾報(bào)表等造假手段來達(dá)到上市的條件，以謀取利益。

　　(二)應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求

　　例如納斯達(dá)克交易所公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，就會(huì)不滿足該所持續(xù)上市條件;公司必須在此后180天內(nèi)，令收盤價(jià)連續(xù)10個(gè)交易日達(dá)到或高于1美元。因此部分中概股上市公司為了滿足交易所持續(xù)上市條件難免存在大面積財(cái)務(wù)造假行為。

　　(三)采取財(cái)務(wù)造假行為以逃避稅收負(fù)擔(dān)

　　在中概股丑聞中，幾乎所有事發(fā)企業(yè)都被發(fā)現(xiàn)其國內(nèi)工商資料和納稅記錄上的利稅、資產(chǎn)、收入數(shù)據(jù)，與它們遞交給SEC的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相差十倍、百倍，甚至無限倍。

　　根據(jù)渾水和香椽等做空機(jī)構(gòu)的調(diào)查分析，認(rèn)為公司的某些特征與財(cái)務(wù)造假行為有著密不可分的關(guān)系。從公司特征方面看，除了遠(yuǎn)高于同行業(yè)的毛利率、未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，如凈利潤和頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估等。當(dāng)然還有非財(cái)務(wù)特征如：

　　1.報(bào)給工商和稅務(wù)部門的文件與報(bào)給SEC的不一致。工商和稅務(wù)等部門保存的企業(yè)資料是發(fā)掘公司財(cái)務(wù)造假的重要依據(jù)。這些資料存在一定的爭議性，有些企業(yè)可能為了規(guī)避或逃避稅收等而向這些部門故意隱瞞公司的真實(shí)情況。香椽和渾水公司認(rèn)為工商等部門保存的文件和報(bào)給SEC的文件存在些許差異是可以理解的，但是當(dāng)差距達(dá)到一定程度，就很有可能存在財(cái)務(wù)造假的嫌疑。

　　2.隱瞞關(guān)聯(lián)交易或收入嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)交易。大量關(guān)聯(lián)交易的存在使得公司有虛構(gòu)公司業(yè)績或掏空上市公司的可能，因而其業(yè)績的堅(jiān)實(shí)度和財(cái)報(bào)的可信度都隨之降低。東南融通(NYSE:LFT)有70%以上的雇員來自同一家外包勞務(wù)公司，并宣稱該公司是無關(guān)聯(lián)第三方。但是這家勞務(wù)公司除這筆生意之外未見其他商業(yè)存在，而且也未見試圖開展其他生意，該公司亦沒有自己的網(wǎng)站，與東南融通使用同樣的電子郵件后綴，辦公地址在同一棟樓，給政府的報(bào)備文件也由東南融通法律部職員簽署

　　而中國概念股怎樣應(yīng)對(duì)做空機(jī)制和做空者呢?

　　以香椽和渾水為首的做空公司通常使用非常簡單的研究方法發(fā)現(xiàn)中國概念上市公司財(cái)務(wù)造假的危險(xiǎn)信號(hào)，如：資料查閱、調(diào)查關(guān)聯(lián)方、公司實(shí)地調(diào)研、調(diào)查供應(yīng)商、調(diào)研客戶、請(qǐng)教行業(yè)專家和重估公司價(jià)值等。中國概念股針對(duì)做空機(jī)制和做空者并可采取以下應(yīng)對(duì)措施：

　　(一)關(guān)聯(lián)方與公司利益一致

　　渾水公司非常注重關(guān)聯(lián)方的調(diào)查，關(guān)聯(lián)方一般是掏空上市公司的重要推手，關(guān)聯(lián)方包括大股東、實(shí)際控制人、兄弟公司等。渾水公司曾做空香港上市公司—雨潤食品時(shí)，遭到雨潤食品和大股東的強(qiáng)烈狙擊，公司大股東與公司齊心協(xié)力，取得反沽空戰(zhàn)役的全面勝利。因此中國概念上市公司應(yīng)該與關(guān)聯(lián)方形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，當(dāng)公司遭受惡意做空時(shí)，應(yīng)該齊心協(xié)力共度危機(jī)。

　　(二)充分披露信息

　　中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)副會(huì)長兼秘書長陳毓圭說，部分在美國上市的中國企業(yè)存在若干問題，是導(dǎo)致做空中國概念股的重要原因。一些在美國上市的中國企業(yè)存在信息披露不及時(shí)、不完整的現(xiàn)象。部分企業(yè)缺乏信息持續(xù)披露理念，存在能少則少、能不披露就不披露的心態(tài)，不及時(shí)披露重要信息。2011年6月香椽接連對(duì)泰富電氣發(fā)布質(zhì)疑報(bào)告，導(dǎo)致其股價(jià)出現(xiàn)劇烈震蕩。泰富電氣積極回應(yīng)質(zhì)疑，及時(shí)披露私有化工作進(jìn)展，最終私有化成功，得以從納斯達(dá)克“全身而退”。

　　結(jié)論：中國概念上市公司的信任危機(jī)歸根結(jié)底就是誠信問題。做空者的報(bào)告會(huì)利用中美兩國之間的信息不對(duì)稱而使中國概念上市公司陷入股票波動(dòng)的窘地，所以企業(yè)不僅可以通過以上方式應(yīng)對(duì)做空者，而且可以從根本上就要提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，增加信息透明度，接受監(jiān)督，充分披露，減少信息不對(duì)稱，從而增加企業(yè)價(jià)值，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。