或許中國經濟正在進入可能是最具爭議性的時刻。就在在5月份，央行并不是沒有進行寬松的政策引導，特別是面對著去年錢荒問題(正是錢荒一周年的時候)，央行連續縮減正回購規模，公開市場操作已經表露無遺的維持凈投放的狀態。但連續兩次的定向降準，讓過去降準像吃飯一樣的央行遭遇了不少質疑。

　　為什么遲遲不將降準的手牌打出?在今年首次“定向降準”政策出臺后，當時市場上就不斷預期央行的下一次行動會是全面降準。所以在5月30日的國務院常務會議宣布再次“定向降準”后，有不少人將其解讀為政策的“轉向”。加上這次的第三次“定向降準”，基本上就完全宣告了央行在貨幣政策上的“轉向”。這種轉向意味著全面降準越來越不可能，除非出現什么情況呢?就是經濟超過了上下限。這里的下限就是指GDP增長率不能低于7.5%，這里的上限就是指CPI不能超過3.5%。只要在這上下限之間，全面的寬松比如全面降準就幾乎是不可能出的。

　　也就在今天上午，外媒的一篇報道《中國央行抵擋住發改委財政部降息呼聲》吸引了不少關注。大家越來越理解央行，以當前經濟狀況來看，全面降準與否必須要思考三個問題：

　　第一個，降準能否救中國經濟?從中國的資金偏好方面來看，即便是全面降準也很難對經濟形成實質性的改善。目前中國經濟的問題仍然是投資去實業化和銀行資本空心化。說白了，就是在實體經濟疲軟并且融資成本抬高的情況下，民間資本不愿意投資實業。這個時候，即便依靠降準讓資金回到商業銀行手中，恐怕更多的是刺激金融投資而非投身實體產業。最后又變成了玩利差的表內表外騰挪，那么去年的苦就白吃了。而且，很多人忽略了目前許多銀行已經接近觸及政府設置的放貸上限，無法進一步發放貸款。即便拿回資金也無法對實業構成支撐。

　　第二個問題，究竟是哪些行業在鼓吹降準?實際上除了加劇資金空轉之外，最重要的問題是，一旦全面降準，中國信貸結構可能會加速失衡，大量的資金不僅不會流入中小企業，反而會加速涌入房地產和地方政府融資平臺等前期重點治理的領域。這種回涌，不僅僅將大幅延后地產風險的表象化，更會使地方政府的債務規模再次不可抑制的擴張。如果說2014年地方債到期僅僅還是切膚之痛，那么一旦再度形成滾雪球式的增長，到了再一個三年、五年后恐怕就是奪命的重癥了。

　　最后也是最重要的問題：中國經濟是否必須依靠降準來提振?實際上，我們看此次央行之所以底氣十足——扛著發改委、商務部雙重壓力不降準不降息，這種底氣的背后就是因為有高層戰略做為堅實的后盾。

　　客觀來說，央行對比其他部委，在經濟刺激的政策上向來維持謹慎。據說當年次貸危機爆發后，央行就曾出于通脹和壞賬上升顧慮而提出限制刺激性開支的建議。然而在過去的高層部門博弈中，央行更多的被其他部門所壓制，商務部和國家發改委等管理眾多國企巨頭的企業往往能夠贏得最終的政策制定方向。

　　顯然這次央行的“強硬”是頗有底氣的。總理在上月初出席世界經濟論壇非洲峰會全會，在致辭中表示，有信心、有能力滿足全年增長7.5%的目標，并且保證中高水平的增長速度。可見從大的方向上來說，中國經濟還沒有到必須要進行兩難抉擇的底部。

　　往細微的地方看，央行的地位確實也開始從其他部門意見的接受者變身成為決策方案的制定者之一。恰恰是這種種原因，使得中國在過去的一年里，迎來了整個金融體系改革上諾大的進步，而與此同時，央行能夠以相對獨立而強硬的姿態，來表明自己的貨幣政策立場。

　　應該說央行對于不全面降準的“死硬”，實際上恰恰可以理解為貨幣政策制定部門在多年之后第一次完整性的對經濟局勢的自身意見的展露。

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