阿里巴巴昨夜向SEC提交了F1文件，美國上市之路總算見到響了。令人詫異的是，此次公開發行的募資額并非人們之前所猜測的100-150億美元，而是區區10億美元。不過考慮到F1文件只是第一版，后續還會有多次修改，當前這個數目，個人認為只不過是向市場投放的一顆教練彈，目的是為了試探市場反應，為實現真實意圖做準備。

　　天貓銷售額為何成了最高機密

　　阿里的招股書比較復雜，不過其中有價值的內容并不那么多，具體表現在財務數據的模棱兩可，有些部分易給投資者造成誤導。外界一直對阿里的IPO津津樂道，飽含期待，其實有一個重要原因是希望能看到阿里的財務細節，但阿里的這份招股書并沒有披露完全。

　　天貓的銷售額問題，似乎是阿里的最高機密，無論如何也不想公布了。阿里在招股書中仍籠統地將天貓、淘寶和聚劃算劃作“中國零售市場”范疇，2013年這三部分共實現了1.542萬億元的銷售額。這其中天貓和聚劃算各占多少，完全沒說。這三塊的營收實現路徑截然不同，淘寶是收取廣告費，天貓是交易返點和廣告費，聚劃算則是直接賣位置，差距如此之大的三塊業務，被合并在一起，以一個總數向外公布，不知道投資者能否買賬。

　　真實原因是，阿里并不想讓市場知道太多，在業務細節上盡量能模糊就模糊，以免市場使用對比法計算出阿里的真實估值。一個混合了B2C和C2C外加生活團購服務的中國零售市場，給阿里根據市場反應隨時進行調整留下了太多空間，卻并沒有給投資者的理性思考提供什么條件。

　　假設天貓的交易額為3000億元，那這塊業務與京東類比約估值480億美元，淘寶若在其中占了11000元銷售額，由于其中不涉及返點，僅有廣告費收入，利潤率較低甚至會出現經營虧損，因此會被市場使用另一種估值手段算出價值，例如將其估值定為B2C業務的五分之一，即估值350美元，外加估值約100億元的聚劃算，阿里巴巴有正向現金流的主要業務也就這些了，其余多是需要持續投入，目前尚不可能見到產出的業務。在這一切明了的情況下，其估值多少自然一目了然。阿里選擇了模糊，是在掩飾什么。

　　為什么說淘寶很有可能拉了后腿

　　根據阿里招股書中披露的信息，對其復雜的計算方式進行人類化還原后得知，2013年阿里巴巴總營收為491.47億元人民幣，凈利潤為220.08億元，對應到1.542萬億元的銷售額，減去云計算、國際市場和其他業務營收，相當于阿里從天貓、淘寶和聚劃算三者的銷售額中獲得了2.75%的營收，100元銷售額對應2.75元收入。

　　眾所周知，天貓實體商品的技術服務費率為銷售額5%，這兩年重點發展的生活服務類商品，如生鮮，費率在2%左右。考慮到實體商品仍是天貓銷售額中的大頭，在返點這塊天貓做到平均3.5%至4%左右，是靠譜的。當然，這還沒算上天貓的廣告業務。

　　聚劃算雖然業務規模不大，但收費很高，一個坑位都要幾十萬，外帶各種廣告收入。這一塊顯然不會成為拉低天貓整體營收比率的業務。阿里的中國零售市場只有這三塊，帳是很明顯的，為什么阿里中國零售市場的整體營收比率能從4%左右拉低到2.7%，必然有某項業務在其中拉了后腿，而這個業務必然是淘寶。

　　淘寶對天貓的重要性是毋庸置疑的，沒了淘寶，天貓無法存在。淘寶的經濟效益和營收能力不如天貓，這一點似乎是沒有爭議的，但阿里仍要將淘寶包裝成營收能力超強的一個零售實體，與天貓打包出售。投資者如果能看清這一點，會對阿里巴巴的盈利能力有所了解。

　　整體營收發展迅猛，但其他業務不行

　　2013自然年阿里巴巴的業務規模在491.47億元人民幣，凈利潤為220.08億元。到了今年一季度，阿里就已完成了去年半年的任務，營收達到為30.58億美元，凈利潤為13.64億。去年一整年的利潤率為45%，今年一季度與之基本持平，略有下滑，但營收規模出現暴增，2014年如果阿里一整年都在忙IPO的事情，阿里今年營收過千億問題不大。

　　不過本次招股書也給人們揭開了另外一面的阿里，讓外界對阿里其他業務有了相當程度的了解。阿里的國際市場業務在2013年獲得46億元營收，云計算和基礎設施營收為7.26億元，其他業務14.12億元。

　　阿里巴巴B2B在退市前的2012年一季度，公布了最后一次財報，營收為15.89億元，若按不增長持平來算，B2B每年的營收至少應為60億元，2013年的49億元，只能證明這個業務已出現了下滑。其實阿里巴巴B2B業務是一個始自2007年的美好故事，如今到了謝幕的時候，只是人們還沒意識到罷了。

　　云計算和互聯網基礎設施，說的是阿里云和萬網，主要是對外提供域名、空間等服務，此外阿里云還為淘寶開發了聚石塔，這個數據存儲服務能獲得一部分收入。之前阿里云被抱以極大期望，但看這次招股書中的數字就能得知，這塊業務發展速度太慢。2012財年這塊的業務收入為5.15億元，2013財年為6.50億元。

　　這些數據告訴我們，阿里確實是一家極度依賴核心業務驅動的公司，淘寶和天貓獲得的巨大成功，使得阿里有能力去開拓繁雜的外圍業務線，但這些開拓目前看來病沒有成功，因為營收不成規模，與核心業務相差太遠。

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