這篇債券論文發表了國債管理面臨的挑戰與對策，自從我們國家加入WTO世貿組織以后，我們國家國債市場顯現出來明顯的特點，論文探討了入世后外資進入中國國債市場的前景，利率市場化對我國資本市場的完全開放是一個帶有關鍵性意義的問題。
 

　　關鍵詞：債券論文發表,國債管理

　　改革開放后，我國國債市場的發展已經走過了20年的歷程。和西方發達國家相比，我國的國債市場有兩個十分突出的特點：參與國債市場的投資者全部為國內投資者;參與國債市場的資金全部為國內資金。我國加入WTO以后，國債市場這兩個帶有明顯封閉性質的特點，無疑都將面臨重大挑戰，總體趨勢是外資將以各種直接或間接的方式和途徑進入我國的國債市場。究竟影響有多大、我國應采取哪些對策，需要進行深入研究。

　　一、入世后外資進入中國國債市場的前景

　　(一)WTO有關金融領域的協議條款。

　　國債市場作為整個金融市場的組成部分，其對外開放的程度與我國加入WTO后整個金融體系對外開放的總體進程密切相關。到目前為止，WTO協議中涉及金融領域的協議條款，主要有兩個部分：《金融服務貿易協議》以及我國與美國和歐盟簽署的有關協議。

　　1.世界貿易組織《金融服務協議》。

　　在WTO的22個協定中，與金融業有關的主要是《服務貿易總協定》中的有關條款及附件和1997年12月13日WTO在日內瓦簽訂的《金融服務貿易協議》(FSA)，由此構成了WTO關于金融開放的法律規范體系。

　　《服務貿易總協定》中規定了以下幾個重要原則：

　　(1)市場準入：要求各締約方在條件待遇等方面，對國外服務和服務提供者給予其承諾義務計劃安排表中列明的同等待遇。

　　(2)國民待遇：按照烏拉圭回合最終協議，各成員方承諾義務協議的附件規定，每一參加方應該允許在其境內已設立機構的其他參與方的金融服務供應商，進入該國的由公共機構經營的支付和清算系統或部門，利用正常的商業途徑參與官方的資金供給與再籌集。

　　(3)透明度：根據《服務貿易總協定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務貿易措施的有關法律、行政命令及其他決定、規則和習慣做法(無論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權制定規章的機構作出的)在生效之前予以公布。

　　(4)最惠國待遇：細醫務貿易總協定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務或服務提供者的待遇，也應立即無條件地給予其他任何簽約方的業務供應商。

　　(5)逐步自由化：此為發展中國家享有特殊待遇的保護性條款，即考慮到發展中國家的金融業目前大都屬于幼稚產業，缺乏與發達國家的競爭力，所以允許存在一定時間段的保護期�！督鹑诜�務貿易協議》于1997年12月簽署，并在1999年初開始執行。102個WTO成員國作出了開放市場的承諾，全球95%的金融服務貿易隨之納入自由化進程。該協議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經延伸到金融服務業。根據該協議，各國允許外國在國內建立金融公司并按競爭原則運行;外國公司享受同國內公司同等的進入市場的權利;取消跨邊界服務限制;允許外國資本在投資項目中所占比例超過50%。70個國家(歐盟以15國計)和地區同意開放各自的銀行、保險、證券、金融信息市場。

　　2.中國和美國、歐盟簽署的雙邊協議中有關金融領域的條款。

　　1999年中國和美國、歐盟簽定的WTO雙邊協議中，我國金融業開放的條件是：

　　(l)銀行業。中國加入WTO兩年后，外國銀行將可以與中國企業進行人民幣業務往來。在準入后五年，外國銀行將可以與中國居民進行人民幣業務往來。外國銀行可與中國公司開展人民幣業務，分支機構不受地域限制;五年后對外資銀行實行國民待遇，外資銀行進行人民幣業務不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業務。加入WTO后外國非銀行金融機構可提供汽車消費信貸融資業務。

　　(2)保險業。允許外國財產和人壽保險公司進入中國市場，五年內取消地域限制并逐步擴大外國保險商的業務范圍，使之包括人壽保險和養老保險;以審慎原則為基礎對外資保險公司發放營業執照，取消數量限制;兩年內，允許非人壽保險外國保險商在保險機構中持有51%的股權和建立獨資附屬機構;五年內，外資在保險公司中持股比例最多可達50%;第六年起，外資股份可超過50%。

　　(3)證券業。允許外商合作企業參與基金管理，外資證券公司可以承銷國內證券，參與以外幣計算的證券(債券或股票)的發行與交易。3年內，外資可持有基金管理公司33%的股份;3年后可增至49%。外資券商可持有證券公司33%的股份。

　　(二)外資進入中國國債市場的具體途徑。

　　中國加入WTO后，國債市場自我封閉的狀態將被打破，外資將以多種途徑進入我國的國債市場。具體而言，我國的國債一級市場和二級市場都將有外資機構進入。

　　1.國債一級市場。

　　目前，我國國債發行主要有兩個品種：憑證式國債和記賬式國債。憑證式國債由商業銀行承銷后通過自身的營業網點向國內居民銷售;記賬式國債由國債一級自營商經過國債利率或國債價格競標后，在證券交易所于場內掛牌分銷。我國加入WTO后，國債一級市場將發生重大變化，主要體現在外資機構將日益成為一級市場的重要參與者。從外資進入一級市場的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：

　　(1)中外合作基金：我國證券監管部門為發展機構投資者，從1999年開始陸續設立了十大基金管理公司，專門投資于股票、債券等證券資產。現在，中外合作基金的設立也已提上了議事日程。作為基金資產組合管理的一部分，國債無疑將成為中外合作基金的一大重要投資領域。

　　(2)外資參股證券公司：我國加入WTO以后，允許外資持有證券公司33%的股份。外資參股的證券公司和其他國內的證券公司一樣，不僅可以參與國債的承銷，還可以參與國債二級市場的交易。

　　(3)外資參股保險公司：境內保險公司吸收境外資本后，理應享有其他保險公司應當享有的權利。為確保保費收入的保值增值，其最主要的保費投資渠道將首選國債市場。

　　(4)外資銀行：根據《金融服務貿易協議》以及我國與美國、歐盟簽署的有關協議，外資銀行在規定的保護期限以后，無須采取合資、合作的方式，就可以直接進入中國的金融市場。外資銀行將運用國債作為調節資金頭寸的靈活手段，直接參加國債一級市場的承銷，并在銀行間債券交易市場交易。

　　2.國債二級市場。

　　上述凡能夠參與國債一級市場的國外參與者，自然能夠參與國債的二級市場。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國加入WTO，也能夠逐步進人到國債二級市場的交易中來：

　　(1)三資企業：在國內資本市場尚未向外資開放以前，一些三資企業由于沒有合適的獲取穩定收益的投資渠道，紛紛采取高進低出的辦法將利潤轉移到境外，造成我國稅收嚴重流失，也容易影響我國的外匯收支平衡。國債市場對三資企業的開放將有利于這一問題的緩解。

　　(2)外國投資者：我國國債二級市場的收益率要遠遠高于大多數西方發達國家，對很多外國投資者有較大的吸引力。我國加入WT0后，隨著我國相關政策的調整，外國投資者將可能有機會進入中國的國債市場，直接參與國債二級市場的交易。

　　外資進入中國國債市場一覽表

　　注：*表示我國加入WTO后外資作為參與者能夠進入的市場。

　　3.外資進入國債市場途徑的進一步分析。

　　中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業以及外國投資者等六類外資進入中國的國債市場，都有一個共同的特點，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進行結匯處理，兌換成為人民幣，才可進行國債的承銷或交易。

　　從六類外資對國債市場投資的資金來源分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司都是通過外資投資入股形成資本后再取得人民幣(利潤，或兌換)進行國債市場的投資，另外其資金來源還包括機構在境內開展業務吸收的境內資金，如中外合作基金發行時籌集的資金，外資參股保障公司吸收的保費收入;外資銀行由于必須遵守《巴塞爾協議》中關于資本充足率的規定，其投入國債市場的資金將主要來源于境內人民幣存款;外國投資者投入到國債市場的資金則完全是自有的資金。

　　從六類外資在國債市場中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司以及外資銀行等四類機構無論在國外資進入中國國信市場資金來源分析

　　債的一級市場，還是在國債二級市場，都將是外資機構的主力軍;三資企業以及外國投資者投入國債市場的資金規模雖然不可與前四類機構同日而語，但也是外資參與國債二級市場的重要力量。

　　(三)外資進入國債市場的有關影響。

　　外資進入我國的國債市場，直接打破了“投資者”和“資金”兩個要素全部在國內的封閉格局，我國的國債市場將產生重大變化，影響十分深遠。

　　1.對國債市場價格形成機制的影響。

　　中國加入WTO，將大大促進我國國債市場的發育及其國際化。具體反映在國債價格上的表現就是，國債市場利率形成機制將日益趨向于國際化和市場化。國債市場利率的決定，將由國內資金供求決定逐步轉向由國內資金和國外資金的供求共同決定，國際上利率和匯率的風吹草動，都可能影響我國國債市場的利率價格水平。

　　2.對國債市場整體交易規模的影響。

　　外資進入國債市場，將顯著擴大國債市場的容量和交易規模，國債市場交易額占整個證券市場交易額的比例將會逐步提高，國債的流動性要求也將得到更為充分的體現。

　　3.對國債市場結構的影響。

　　(l)參與者結構。

　　外資進駐國債市場，最直接的影響就是改變了投資者結構。投資者全部在境內的歷史將宣告終結。外資的進入也將進一步提高機構投資者的比例，有利于國債市場的發展。

　　(2)市場結構。

　　外資進人將使國債利率日益市場化國際化的這一結果，無疑要求我國的國債市場結束分割狀態，盡快建立統一的國債市場，以便形成統一的利率價格并和國際接軌。

　　(3)交易工具結構。

　　目前，我國的國債市場交易品種比較單調，只有國債現貨和國債回購兩種形式。外資的進入，交易規模的擴大，流通性的提高，國債市場的統一。都將為我國推出國債市場的衍生品種奠定基礎。

　　(四)制約我國對外開放國債市場的現實因素。

　　如前所述，中國加入WTO后，外資可通過多種途徑進入國債市場，既可以參與國債一級

　　市場(發行市場)，又可以參與國債二級市場(流通市場)。但中國加入WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對外資開放國債市場，這是受許多現實因素制約的。

　　1.我國國債市場的現時發達程度。

　　許多發展中國家對外開放的經驗證明，一國市場體系的發展狀況是影響該國對外開放程度的重要因素，特別是1997年爆發的金融危機進一步證明了這一點。金融的自由化以及金融的對外開放，要求有一個健全、完善、發達的金融市場。國債市場作為金融市場的一個重要組成部分，其對外開放同樣要取決于國債市場的發達程度。國債市場越發達，就越可以在較大范圍內、在較大程度上實行對外開放。但當前，與西方發達國家相比，我國的國債市場發展滯后，主要表現在以下幾個方面：

　　(l)我國國債的發行市場不完善。首先，我國發行的國債品種較為單一，種類少，與其他國家相比，差距較大。有關資料表明，澳大利亞國債品種達31種、加拿大為20種、英國為17種。瑞士為8種，而我國到目前為止可以上市流通的國債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應投資者不同類型的投資要求，也制約了我國國債市場的發展。其次。我國國債的期限結構也不合理。自1981年恢復發行國債已20個年頭，但國債期限大多以2—5年期的債券為主，l年期以內和6年期以上的國債所占比重均不到10%，而2-5年的中期國債則占到80%以上，而且多數不能上市流通。這種單一的期限結構容易由于適應性調節中彈性余地狹窄而導致償還債務的高峰，加大償債風險。同時，國債期限結構單一，缺乏可用于公開市場業務操作的多樣化國債工具，使得中央銀行通過貨幣政策對宏觀經濟進行調控的傳導機制難以有效形成。第三，我國國債發行方式的市場化程度不高。1991年，我國第一次實行國債承購包銷方式。但是在利率沒有實現市場化以前，承購包銷中關于價格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購包銷。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，除了國有商業銀行以外，其他一級自營商自有資金的規模都不大，隨著國債的發行規模越來越大，對這些自營商的壓力也越來越大，在這種情況下，政府便往往對國債一級自營商實行承購包銷的發行方式，通過各級財政，層層下達承銷計劃。1996年，我國國債開始采用無紙化方式進行招標發行。這種發行方式引入了競爭機制，提高了國債發行的市場化程度。但由于無紙化國債通過交易所買賣，投資者必須開立一級證券賬戶，因此給個人投資者帶來了極大的不方便。由于我國國債承購往往是以個人投資者為主體的，所以該種發行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。

　　(2)我國國債二級市場流動性不強，尤其是場外市場發展滯后。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標準，主要是市場的交易量，交易量越大，表明市場越活躍。當前我國發行的國債中，多數品

　　種不能上市流通，滬深兩地國債市場可流通的國債存量規模只有不到1000億元。此外，我國國債場外市場發展滯后。國債場外市場是國債市場的一個重要層次。從發達國家的情況來看，國債交易的絕大部分是在場外進行的。例如，美國國債市場是世界上最大的國債市場，其二級市場交易量的99%是通過場外市場實現的。日本國債市場規模僅次于美國，1994年，日本場外市場交易額為3250萬億日元，占日本國內國債交易的99%。德國的國債市場規模僅次于美國和日本，近幾年來，其場外市場的成交額占全部成交額的85一91%。而我國國債的二級交易市場基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國債二級市場交易中居主導地位，占上市流通量的90%以上。當前，國債場外市場的交易量微不足道。

　　總之，我國國債無論是一級市場還是二級市場都很不發達，這使外資進入中國國債市場受到制約。一方面，作為運作規范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場，形成外資自身的制約。另一方面，在國債市場不發達、風險承受能力較弱的情況下，國家會對國債市場給予一定的保護。國債是國家的信用工具，是證券市場的重要組成部分，其穩定與否涉及國家的信譽，關系到整個證券市場的穩定。因此，在對外資開放國債市場的過程中，國家必將考慮予以國債市場一定的保護。這也是外資進入國債市場的制約因素。

　　2.我國國債的持有者結構。

　　在國債市場較發達的國家，國債持有者通常以專業機構、政府部門為主，個人持有國債的比例較低。比如，美國個人持有國債的比例僅為10%左右，日本也不超過30%。而目前我國國債的持有者中，個人投資者的比例大約在60%以上。他們一般很少進入國債交易市場，其主要原因是，個人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個人進行國債交易很不方便。長期以來，我國中央銀行不持有國債、專業銀行很少承購國債。國外投資者基本不允許購買國債。這種極為單一的國債持有者結構，在相當大的程度上制約了我國國債市場的發展。在這種持有者格局下，規模龐大、實力雄厚的外資一旦準備積極進入，很可能造成我國國債市場動蕩不安，進而很可能使我國政府不得不采取措施，嚴格限制外資對我國國債市場的介入。

　　3.公開市場業務調控力度。

　　國債發展至今天，早已不再是單純彌補財政赤字的工具。它對貨幣政策的實施及其他政府追求的經濟目標有著重要的影響。近些年來，我國已經利用公開市場業務操作對宏觀經濟進行調控，中央銀行通過在公開市場上買進賣出國債，不但可以調節貨幣供應量，還可影響市場利率的變化和整個金融市場的變化，以及總需求狀況。但由于我國國債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場業務操作還受到很大限制。特別是場外市場發展滯后，嚴重制約著公開市場業務的進行。這是因為央行開展公開市場業務操作時，吞吐國債的數量相當大，僅通過交易所集中競價、撮合成交不現實，而場外市場是解決這一問題的重要途徑。今后外國資本尤其是外國“游資”進入國債市場，必然伴隨著相應的金融風險。如果公開市場業務發達，中央銀行可以通過公開市場上對國債的買賣平抑這種風險。而反觀當前我國公開市場業務不發達，調控力度不足，因此對外資開放國債市場則必須采取謹慎態度。

　　(五)入市后外資進入我國國債市場的前景展望。

　　中國加入世貿組織的原則是權利和義務要平衡，在加入WTO談判的過程中，中國始終堅持兩條基本原則：第一，以發展中國家的身份加入WTO。堅持這一原則的最根本利益在于享有發達國家單方面給予發展中國家的最惠國待遇，這是符合我國經濟發展實際狀況的。第二，要循序漸進，即享有開放市場的緩沖期，逐步地放開中國市場，這也是基于我國現實狀況在WTO條款框架下作出的最優選擇。當然，加入WTO后，總的趨向將是努力創造條件，開放國債市場。在向外資開放市場的過程中要遵守世界貿易組織規則，即《服務貿易總協定》中規定的最惠國待遇原則、透明度原則、發展中國家更多地參與原則、市場準人原則、國民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項原則為一般原則，各締約方在所有服務貿易領域都必須遵守。而市場準入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務，需要各締約方經過談判達成具體承諾并加以執行�？傊�，我國對外資開放國債市場，必須以發展中國家為標準，充分考慮我國國債市場的現實情況和制約因素，進行總體戰略規劃和部署。

　　前已提及，加入世界貿易組織后，我國金融市場的對外開放在遵循《服務貿易總協定》以及達成的有關協議基礎上，有2-5年的緩沖期。國債市場作為金融市場的一部分，其對外資開放的前景可簡要地作如下展望：

　　1.在入世后2—5年的時間段內，應向中外合作基金、養老基金等機構投資者開放國債市場。

　　在我國金融業開放2—5年的政策保護期內，國債市場作為金融市場的一部分，也必須按照這一規定漸進有序地開放。在此期間，要盡快完善國債市場，提高市場化程度，加強其承受市場風險的能力。如豐富國債品種、合理改進國債的期限結構，增強國債市場的流動性，擴展公開市場業務。隨著政策保護期內國債市場逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養老基金等機構投資者開放國債市場。這類機構投資者的進入，一方面可以為國債市場提供先進的運作經驗，另一方面這類投資者比較穩定，可避免外資帶來過高的市場風險。

　　2.從遠期來看，在加強監管的基礎上，應向境外投資者全面開放國債市場。

　　我國作為發展中國家，在加入WTO后用2—5年的政策保護期加以過渡是合理的和必需的。但作為WTO的成員國，保護只是暫時的，最終要實現國內市場的全面開放，國債市場也不例外。從長遠來看，我國通過建立一套從發行到流通的國債管理體制，建立健全公開市場操作，國債市場將走向成熟，自動調整和防范風險的能力將增強。當現實制約因素消除，國債市場將有能力承受外資的沖擊，走向全面開放;同時我國作為WTO的成員國，本著國民待遇原則，也有義務履行向外資全面開放國債市場的承諾。從我國的受益來說，全國開放國債市場，不但可大量吸引外資，彌補國內資金的不足，同時也有利于我國進一步借鑒國外金融市場的先進經驗，推動我國國債市場的健全和規范。因此，從遠期目標看，在國債市場加強監管的基礎上，我國應向境外投資者，包括個人投資者全面開放國債市場。

　　二、外資銀行、非銀行金融機構進入中國

　　國債市場后的正面效應與壓力、沖擊金融業的對外開放，經濟各個層面向國際經濟的融合，將直接或間接地推動資本市場對外開放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機構進入中國國債市場是大勢所趨，并將隨著加入WTO而指日可待。盡早分析其可能產生的各種影響，能夠使我們更主動地應對可能出現的問題，在保持市場穩定的同時促進經濟與社會的繁榮。

　　(一)外資銀行、非銀行金融機構進入中國國債市場所帶來的正面效應。

　　1.使國債市場參與主體多元化。

　　我國的國債市場主要包括銀行間債券市場和交易所市場二大部分。加入WTO后，經營人民幣業務的外資銀行、外商保險公司和證券公司將逐漸進入銀行間債券市場，符合條件的外國證券公司和中外合作基金管理公司也將進人交易所參與國債的買賣。

　　市場參與者的增加，一方面，可以優化國債持有者結構。目前我國國債機構投資者比重偏低，雖記賬式國債相當部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國債流通市場流動性的提高。外資的進入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國內市場主體的發育和壯大。外資銀行和非銀行金融機構不僅內部管理制度健全，而且在金融市場上的運作經驗豐富。他們的進入不僅為國內機構帶來了強有力的競爭對手，也為國內機構提供了參照示范體系。面對激烈的市場競爭，國內的市場主體也會抓緊時間“修煉內功”，提高自身的競爭能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過直接的交流合作，可以更有效地提高國內金融機構的業務水平，并促進它們的規范化運作。自1995年開始的合資投資銀行試點證明，合資金融機構的建立對整個市場的發展和各類市場主體都大有裨益。

　　2.提高國債市場的效率。

　　就國債發行市場來說，國外資金的流入將為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內利率處于較低水平，財政部可以此為契機，增加長期國債的發行，同時推出短期國債品種，以優化國債品種和期限結構。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發行成本，縮短融資時間，使國債發行利率趨向合理與穩定。

　　市場容量的擴大，市場參與者的增多，市場主體結構的優化，都會提高國債流通市場的流動性和安全性。在此基礎上，國債一級市場與二級市場的利率水平會趨于統一，使國債利率作為基準利率的地位逐漸凸現，國債市場運行對金融運行和整體經濟運行的影響力也會大大加強。此外，隨著外資銀行和非銀行金融機構在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴大，中央銀行進行公開市場業務操作所對應的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會作出更靈敏。更快捷的反應，從而增加央行實施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴容，也將為央行公開市場業務操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。

　　3.推進國債市場的統一和國債衍生工具市場的形成。

　　1997年商業銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導致不同子市場形成的利率存在相互背離的現象。1999年起農村信用聯社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機構相繼進入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機構的市場準入條件后，必將進一步促進國債市場的一體化進程。因為這些外資金融機構多為混業經營或跨行業集團，直接連接兩個市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實地反映資金的供求關系，也使證券市場和貨幣市場的聯系更加緊密。

　　外國投資者基于他們在業務能力、市場經驗、風險管理和資金等方面的競爭優勢，相應地會對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉移、回避各種市場風險的衍生工具及其市場。

　　4.有利于改變中資銀行與非銀行金融機構在競爭中的不利地位。

　　(l)為國內商業銀行和國內券商提供走出國門、拓展海外業務的機遇。目前我國政府在海外發行外幣債券的承銷業務基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內券商沒有海外分支機構有關。根據WTO的對等原則，在我國開放金融服務業的同時，國外的金融服務業也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設立分支機構，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業的海外融資提供承銷服務，還可以學習國外的先進經驗和操作技巧，加快我國證券業與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發展空間。

　　(2)改變目前中資銀行在稅負上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優惠政策。外資銀行綜合稅率為30%，在經濟特區為15%，而國內銀行原所得稅率高達55%，視征收營業稅率也適用8%的高稅率。加入WTO后，要求對外資金融機構實施與本國金融機構相同的政策，這不僅體現國民待遇原則，也符合公平競爭原則。可以預料，內外資銀行的稅負水平必將趨于統一。

　　(二)外資銀行、非銀行金融機構進入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。

　　1.國內金融機構面臨強大競爭對手的挑戰。如果說從長期看，加入WTO有利于國內金融機構的發展和壯大，那么從中短期看，國內金融機構所面臨的挑戰則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機構的限制逐步減少，外資機構的競爭力將日漸顯露出來。他們實力雄厚，操作規范，管理先進，服務手段豐富，資產質量優良，人員素質較高，在競爭中更具優勢。他們不僅可以憑借自身優勢搶占市場份額，爭奪優質客戶，而且可以憑借優越的工資待遇、工作條件把中資機構的優秀人才吸引過去。總之，國內金融機構將面臨強大的競爭壓力。

　　2.國外投機資本的介入和國際金融市場為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內利率處于較低水平，財政部可以此為契機，增加長期國債的發行，同時推出短期國債品種，以優化國債品種和期限結構。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發行成本，縮短融資時間，使國債發行利率趨向合理與穩定。

　　市場容量的擴大，市場參與者的增多，市場主體結構的優化，都會提高國債流通市場的流動性和安全性。在此基礎上，國債一級市場與二級市場的利率水平會趨于統一，使國債利率作為基準利率的地位逐漸凸現，國債市場運行對金融運行和整體經濟運行的影響力也會大大加強。

　　此外，隨著外資銀行和非銀行金融機構在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴大，中央銀行進行公開市場業務操作所對應的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會作出更靈敏、更快捷的反應，從而增加央行實施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴容，也將為央行公開市場業務操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。

　　3.推進國債市場的統一和國債衍生工具市場的形成。

　　1997年商業銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導致不同于市場形成的利率存在相互背離的現象。1999年起農村信用聯社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機構相繼進入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機構的市場準入條件后，必將進一步促進國債市場的一體化進程。因為這些外資金融機構多為混業經營或跨行業集團，直接連接兩個市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實地反映資金的供求關系，也使證券市場和貨幣市場的聯系更加緊密。

　　外國投資者基于他們在業務能力、市場經驗、風險管理和資金等方面的競爭優勢，相應地會對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉移、回避各種市場風險的衍生工具及其市場。

　　4.有利于改變中資銀行與非銀行金融機構在競爭中的不利地位。

　　(1)為國內商業銀行和國內券商提供走出國門、拓展海外業務的機遇。目前我國政府在海外發行外幣債券的承銷業務基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內券商沒有海外分支

　　機構有關。根據WTO的對等原則，在我國開放金融服務業的同時，國外的金融服務業也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設立分支機構，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業的海外融資提供承銷服務，還可以學習國外的先進經驗和操作技巧，加快我國證券業與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發展空間。

　　(2)改變目前中資銀行在稅負上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優惠政策。外資銀行綜合稅率為30%，在經濟特區為15%，而國內銀行原所得稅率高達55%，現征收營業稅率也適用8%的高稅率。加入WTO后，要求對外資金融機構實施與本國金融機構相同的政策，這不僅體現國民待遇原則，也符合公平競爭原則�？梢灶A料，內外資銀行的稅負水平必將趨于統一。

　　(二)外資銀行、非銀行金融機構進入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。

　　1.國內金融機構面臨強大競爭對手的挑戰。

　　如果說從長期看，加入WTO有利于國內金融機構的發展和壯大，那么從中短期看，國內金融機構所面臨的挑戰則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機構的限制逐步減少戶十資機構的競爭力將日漸顯露出來。他們實力雄厚，操作規范，管理先進，服務手段豐富，資產質量優良，人員素質較高，在競爭中更具優勢。他們不僅可以憑借自身優勢搶占市場份額，爭奪優質客戶，而且可以憑借優越的工資待遇、工作條件把中資機構的優秀人才吸引過去。總之，國內金融機構將面臨強大的競爭壓力。

　　2.國外投機資本的介入和國際金融市場波動的傳入會增加市場風險。

　　入世后外國投資機構涌入，不可避免會有一些國外投機資金隨之而來，在我國證券市場進行投機操作。一旦一些大機構聯手出擊，可能對我國證券市場造成破壞性影響。隨著國際金融資本進出我國頻率的加快，我國股市、債市和匯率市場的不穩定性將增加，同時也增加了對短期外債管理的難度。國際金融市場與我國市場之間的傳導機制也會增強，進而可能更易將國際金融風潮傳入我國，增加我國的市場風險。如何防范國際投機商的過度投機和蓄意破壞，抵御國際金融風險的沖擊，提高金融監管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。

　　3.對債券托管和結算系統提出更高的要求。

　　目前交易所對投資人持有的國債實行接券商席位托管，而不是按投資人實名賬戶托管的制度，以及國債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國債進行投機。入世后，如不改變這種狀況，外國投資人也可能會由于對中國國債市場喪失信心而撤出資金，或者一些外國證券公司也可以利用這一漏洞，動用大量國際游資在國債市場興風作浪，嚴重危害國債市場的健康發展。因此交易所應與中央國債登記結算公司的托管制度對接，實行實名賬戶制和錢券同時過戶，保證國債市場處于低風險的運行狀態。

　　銀行間債券市場目前的結算服務系統也無法滿足入世后的發展要求�，F在該市場實行詢價交易，結算和托管服務是兩個分開的系統，因銀行結算效率低下而制約了債券交易結算效率的提高。因此銀行間債券市場有必要象股票交易所那樣，實行電腦撮合交易，以提高結算效率。

　　4.現存分業經營的管理模式受到沖擊。

　　加入WTO后，進入國內的外國金融機構基本上是能提供一攬子金融服務的全能型金融機構，他們在融資能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強。國內金融機構若固守嚴格的分業格局，在競爭中必將處于明顯的劣勢;若也走混業經營的道路，則需先對相關的法律法規進行必要的修改。同時，外資金融機構在我國的混業經營，也對金融監管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監會、保監會需加強聯系和溝通;在進行決策時，不僅要考慮本行業的情況，還要充分考慮相關行業的狀況;不僅要考慮國內金融市場，還要充分考慮國際金融市場。

　　5.削弱貨幣政策的實施效果，加大宏觀調控難度。

　　我國現行貨幣供應量中沒有包括國內金融機構的外匯存款和外資金融機構存款兩項。在金融業開放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策將不能取得應有的效果。因此，應將它們增加到貨幣供應總量的統計中。同時，貨幣供應量與有關宏觀經濟指標的相關性也有待于進一步研究。

　　目前利率管理仍是強制性的貨幣政策措施。而國內利率政策對外資銀行業和中資銀行業是差別性的，隨著外資銀行業務量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業務量也越來越大，利率管制效率也會下降。

　　6.現行的資本項目管理政策受到挑戰，并要求加快利率市場化改革。

　　迄今為止，我國利率市場化已經取得了一定的進展：1996年在國債發行中正式引入了價格競爭的招標方式，發行利率由意中人決定;1996年在全國范圍內形成統一的同業拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制;1998年擴大了對中小企業貸款的利率浮動幅度;1999年放開了對外資銀行人民幣貸款的利率;2000年放開了外幣存款利率;等等。加入WTO后，必然會要求進一步加快利率市場化進程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，中國金融市場與國際金融市場的關聯度提高，中國利率變動與國際市場利率變化的趨同性增強，也需要盡快完善中國的市場化利率形成機制。

　　目前我國的資本項目尚未放開，本外幣之間存在較嚴格的隔離，但進入WTO后，在華的外資銀行和其他金融機構能在國際金融市場上進行低成本融資，而外資的服務對象也擴展到了中資企業，這就會出現大量中資企業從過去在中資銀行融資轉向在外資銀行融資，從而加強本幣與外幣的融通和國際資本的流入流出，也加大了資本項目嚴格管理的技術難度。同時中資企業和銀行重組將從國內市場走向國際市場，外資銀行和企業將持有中資銀行和其他金融機構的股份，這都將對中國資本市場產生沖擊，最終迫使將資本項目放開。許多國家金融部門改革的經驗表明，放開利率、減少信用補貼。強化對金融機構的監管是放松對資本賬戶管制的必要前提。

　　推薦期刊：《經濟評論》雜志1980年創刊，首任主編為著名經濟學家傅殷才教授。內文128頁，原每期35萬字左右，2005年起改為28萬字左右。